招银国际-半导体行业台积电：AI需求激增推动强劲的业绩和指引-250117

- 台积电2024年四季度收入达到268亿美元，同比增长36.5%，主要受3纳米和5纳米芯片需求驱动，毛利率达59.0%。

- 管理层预计2025年一季度收入将环比下降6%，但AI需求将部分抵消智能手机季节性影响，全年收入增速预期为25%。

- 公司计划将2025年资本支出提高至380-420亿美元，预计AI加速器收入将以45%的复合年增速增长，长期展望保持乐观。

台积电（TSMUS）发布了强劲的2024年四季度业绩，收入达到268亿美元，同比增长36.5%，环比增长14.1%，主要受3纳米和5纳米芯片需求推动。

毛利率扩张至59.0%，高于预期，得益于高产能利用率和生产效率。

3纳米芯片在四季度收入占比达26%，高性能计算领域贡献超过50%的收入，反映出AI需求的强劲。

预计2024财年收入将同比增长30%至901亿美元，毛利率为56.1%。

管理层对2025年第一季度收入预期为250-258亿美元，环比下降6%，主要受智能手机季节性因素影响，但AI需求将部分抵消这一影响。

预计2025年收入增速约为25%，长期复合年增长率为20%。

管理层对AI增长前景持乐观态度，并辟谣关于CoWoS订单削减的传闻。

四季度毛利率接近2022年的峰值，未来毛利率预计将受N2工艺成本、海外晶圆厂稀释效应和通货膨胀影响。

2025年资本支出预计增长27%-40%，达到380-420亿美元，主要投资于先进制程技术。

台积电正在为中国受影响的客户申请特殊许可，风险总体可控。

展望2025-2026年，半导体行业“代工2.0”预计增长10%，CPO和硅光技术的采用初期反馈积极，但大规模量产仍需1-1.5年。

投资标的：台积电（TSMUS） 推荐理由： 1. 强劲的业绩表现：台积电公布了2024年四季度的强劲业绩，收入达到268亿美元，同比增长36.5%，环比增长14.1%，超出市场预期。

2. AI需求驱动：公司在3纳米和5纳米芯片方面的强劲需求，尤其是高性能计算领域的收入占比超过50%，反映出AI的强劲需求。

3. 毛利率提升：毛利率扩张至59.0%，高于市场预期，主要受益于产能利用率和生产效率的提升。

4. 长期增长前景：管理层预计2025年一季度收入将继续增长，并对未来五年的AI加速器收入复合年增速预期为45%。

5. 资本支出计划增加：台积电将2025财年的资本支出提高至380-420亿美元，显示出对未来发展的信心。

6. 风险可控：尽管面临美国对华AI禁令的影响，台积电正在为受影响的客户申请特殊许可，整体风险可控。

7. 行业展望乐观：预计“代工2.0”行业在2025年将增长10%，为公司提供了良好的市场环境。

综上所述，台积电在AI需求激增、业绩增长、毛利率提升及长期增长预期等方面表现出色，值得投资关注。