华能水电：民生证券-华能水电-600025-2024年年报及2025年一季报点评：新电站投产贡献发电增量，远期装机成长性可期-250427

投资标的：华能水电（600025） 推荐理由：公司新电站投产带来发电增量，新能源装机规模提升，未来成长性可期。

预计2025年归母净利润89.29亿元，对应PE为19倍，长期价值突出，建议上调评级至“推荐”。

- 华能水电2024年营收和净利均实现同比增长，2025年一季度业绩显著提升，主要受益于新能源装机规模扩大和新电站投产。

- 公司截至2024年底装机容量达到3100.85万千瓦，未来装机成长性可期，预计2025-2027年归母净利润持续增长。

- 尽管电价面临短期压力，但公司持续优化财务结构，长期价值凸显，评级上调至“推荐”。

华能水电（股票代码：600025）于2024年发布的年报及2025年一季报显示，公司2024年营收为248.8亿元，同比增长6.1%；归母净利润为83.0亿元，同比增长8.6%；扣非归母净利润同样为83.0亿元，同比上升16.6%。

2024年第四季度，公司营收为54.6亿元，同比增长2.6%；归母净利润为10.7亿元，同比增长14.7%。

在2025年第一季度，营收为53.85亿元，同比增长21.84%；归母净利润为15.08亿元，同比增长41.56%；基本每股收益为0.08元。

公司的发电量在2024年达到了1120.1亿千瓦时，同比增长4.6%。

其中，大型水电站发电量为976.7亿千瓦时，同比增长2.1%；中小型水电站发电量为102.6亿千瓦时，同比增长6.84%；新能源发电量为40.8亿千瓦时，同比增长127.1%。

2025年第一季度，发电量为212.9亿千瓦时，同比增长31.2%。

截至2024年底，公司已投产的装机容量达到3100.85万千瓦，其中水电2730.58万千瓦，新能源370.27万千瓦。

TB水电站的所有机组已顺利投产，总装机容量为140万千瓦，年发电量约62.3亿千瓦时。

硬梁包水电站的部分机组也在2025年相继投产。

公司计划募集不超过60亿元资金，用于建设RM水电站和托巴水电站，项目的经济效益前景良好。

尽管电价在短期内承压，2025年第一季度电力营收的平均上网电价为0.253元/kWh，同比下降近2分，但公司持续优化债务融资结构，财务费用有所减少。

投资建议方面，预计2025年至2027年归母净利润分别为89.29亿元、99.89亿元和103.42亿元，2024年至2026年每股收益（EPS）分别为0.50元、0.55元和0.57元。

考虑到公司的装机成长性，长期价值凸显，评级上调至“推荐”。

风险提示包括流域来水偏枯、市场交易电价波动及在建项目进度不及预期。