国药控股：第一上海-国药控股-1099.HK-利润短期仍然承压，期待2025持续改善-241205

投资标的：国药控股（1099.HK） 推荐理由：公司药品分销业务稳健增长，受益于老龄化进程和医保政策优化，器械分销和医药零售业务有望恢复。

目标价26.82港元，具28.0%上涨空间，维持买入评级。

- 国药控股2024年前三季度收入同比减少0.78%，归母净利润下降13.41%，利润短期承压。

- 医药分销业务稳健增长，器械分销和零售业务待改善，预计在政策推动下有望恢复。

- 目标价26.82港元，维持买入评级，预期公司在老龄化和设备更新政策下实现持续发展。

国药控股（1099.HK）在2024年前三季度的收入为4424.2亿元，同比减少0.78%。

整体毛利率下降0.68个百分点至7.55%，归母净利润为52.79亿元，同比减少13.41%。

尽管Q3收入同比恢复增长1.88%，但环比增速仅为0.16%。

归母净利润为15.75亿元，同比减少20.94%，主要原因是整体毛利率下降及应收账款相关信用减值损失。

公司药品分销业务上半年维持0.47%的增长，重点区域如江浙沪、华中、华北和两广的收入占比持续增长。

医保政策的落地使得面对医疗机构的直接销售占比略有下降，但零售直销业务占比有所增长。

医保基金与医药企业直接结算的推进有望优化公司的回款周期。

器械分销业务面临压力，上半年收入同比下降7.08%。

尽管医用耗材分销相对稳健，但医疗设备和IVD检测试剂等高毛利产品收入明显减少，影响整体毛利率。

公司持续加强专业化服务能力建设，集中配送及SPD项目覆盖28个省份，上半年新增31个SPD项目，有望促进器械分销业务恢复。

医药零售业务受到医保个账规模缩减和行业竞争加剧影响，上半年收入同比减少6.43%至166亿元。

国大药房在Q2净亏损0.91亿元，Q3亏损缩窄至0.25亿元。

希望通过有效措施，零售业务在Q4持续改善。

目标价为26.82港元，维持买入评级。

预计随着中国老龄化进程加速，药品分销业务将稳健发展，器械分销和医药零售业务也有望恢复。

采用DCF估值法，折现率为15%，永续增长率为0%，得出目标价有28.0%的上涨空间。