小马智行：光大证券-小马智行-PONY.US-投资价值分析报告：精研十载，剑指锋芒-250831

投资标的：小马智行（PONY.US） 推荐理由：小马智行在自动驾驶领域具备技术、生态和运营资质的核心优势，Robotaxi业务即将开启规模商业化运营，预计未来业绩将持续增长，且成本大幅下降，长期具备盈利潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

- 小马智行是自动驾驶领域的领军者，主要业务包括Robotaxi、Robotruck和技术授权，预计Robotaxi将成为公司长期核心收入来源。

- 随着技术进步和市场放开，Robotaxi业务有望实现规模化商业化，预计未来几年将持续减亏。

- 公司具备强大的技术背景、丰富的生态合作和运营资质，预计将通过新一代低成本车型逐步实现盈利，首次覆盖给予“买入”评级。

小马智行成立于2016年，专注于自动驾驶技术和解决方案，业务涵盖自动驾驶出行服务、自动驾驶货运服务以及技术授权与应用服务。

Robotaxi是公司长期业务的核心，随着国内Robotaxi运营限制的放开和硬件成本的降低，商业化规模正在逐步扩大。

预计到2025年，全球Robotaxi市场规模将达到2.9亿美元，未来几年将实现快速增长。

小马智行在Robotruck和技术授权方面也实现了稳定的收入增长，车队规模和相关订单的持续扩展为业绩提供了动力。

公司在技术、生态和运营资质方面具备核心优势，包括强大的技术背景、丰富的生态合作伙伴和在主要城市获得的监管许可。

此外，第七代Robotaxi车型的自动驾驶套件成本降低70%，有助于公司逐步实现盈利。

盈利预测方面，预计2025年至2027年，小马智行的Non-GAAP归母净亏损将分别为0.94亿美元、0.79亿美元和0.67亿美元，同比减亏幅度分别为38.2%、15.9%和16.3%。

首次覆盖小马智行，给予“买入”评级。

风险提示包括Robotaxi业务进展不及预期、国内外监管挑战、技术路线切换、行业竞争加剧、自动驾驶技术安全风险以及次新股股价波动风险。