南方传媒：国投证券-南方传媒-601900-2025Q1增长亮眼，分红力度加大-250429

投资标的：南方传媒（601900） 推荐理由：公司2025Q1收入和净利润大幅增长，分红力度加大，基本盘稳健。

教材教辅业务表现良好，AI+教育新业态有望拓展增长点。

预计2025-2027年营业收入和净利润持续增长，给予2025年18倍PE，目标价20.16元，维持“买入-A”评级。

- 南方传媒2024年收入略降，但2025年第一季度净利润大幅增长110.25%，主要受益于毛利率提升和税收政策利好。

- 2024年分红达到4.93亿，股利支付率提高至60.85%，持续回报股东。

- 公司在教材教辅领域稳健发展，同时积极拓展AI+教育新业务，预计未来收入和净利润将持续增长。

公司南方传媒（601900）发布了2024年年报及2025年一季报。

2024年实现收入91.72亿元，同比下降2.07%；归母净利润为8.10亿元，同比下降36.91%。

2025年第一季度实现收入21.13亿元，同比增加1.21%；归母净利润为3.2亿元，同比大幅增长110.25%。

2024年公司分红达4.93亿元，对应股利支付率为60.85%，较2023年提升23.75%。

2024年，公司的三项费用率较为稳定，销售费用率为10.03%（下降0.46个百分点），管理费用率为11.04%（上升0.63个百分点），研发费用率为0.1%（上升0.001个百分点）。

归母净利润下滑主要是由于所得税政策变化导致递延所得税费用增加。

2025年第一季度，收入略增但利润增长显著，主要是毛利率提升4.63个百分点至38.17%，以及免税政策影响下所得税费用减少。

在教材教辅方面，广东省2024年出生人口增加10万人，公司加强教材教辅出版能力，自主研发的16科96册教材列入国家目录，教材教辅出版销售码洋达53.6亿元，同比增加4.65%。

一般图书方面，推出了《粤食记》、《不舍昼夜》《我的阿勒泰》等畅销书，一般图书出版销售码洋达42.47亿元，同比增加51.61%，毛利率为17.53%（上升2.48个百分点）。

公司积极拓展AI+教育新业态，计划在2025年继续提升粤教翔云平台运营能力，优化语言乐学平台、粤高中学习平台等项目的产品体系，期望拓展新的业绩增长点。

投资建议方面，预计2025-2027年营业收入分别为95.6亿元、100.8亿元和106.2亿元，对应归母净利润为10.1亿元、10.8亿元和11.7亿元。

基于历史估值水平，给予2025年18倍PE，对应目标价20.16元，维持“买入-A”评级。

风险提示包括原材料成本上升及新业务拓展不及预期等。