华金证券-PMI点评：消费刺激和抢出口小幅推升PMI-241130

1. 11月制造业PMI小幅上升至50.3，主要受消费刺激和抢出口的推动，新订单指数显著回升。

2. 建筑业PMI首次降至50以下，反映出化债主要是置换低效融资，而非刺激增量投资。

3. 未来经济增长和制造业信心的持续改善将依赖于中央财政政策的明确扩张意图，预计2025年财政赤字率将提升至4.2%。

11月制造业PMI小幅上升至50.3，连续两个月稳定在景气区间，主要受消费刺激和抢出口的推动。

新订单指数显著回升，消费补贴和外部环境不确定性促使企业积极抢出口，推动新订单指数上升至50.8。

高技术制造业和消费品行业PMI大幅上行，显示消费刺激效果明显。

装备制造业PMI持平于51.3，而高耗能行业PMI小幅回落，表明财政政策更侧重于消费需求的改善而非短期投资刺激。

生产指数上升至52.4，产成品库存指数小幅回升至47.4，但仍处于低位，显示出房地产市场调整和出口不确定性对需求的抑制。

建筑业PMI降至49.7，首次低于荣枯线，反映出企业对化债的理解在于置换低效融资，而非刺激投资。

服务业PMI持平于50.1，但新订单指数回落，表明服务消费需求趋于平稳。

展望未来，制造业PMI的改善趋势将依赖于中央经济工作会议的政策传递，尤其是财政赤字率是否会提升至4%以上，以促进耐用消费品内需的升级和扩容。

预计2025年财政赤字率为4.2%，安排更大规模的消费补贴，货币政策方面可能有降息空间，经济增长目标定在4.5%左右。

风险在于财政和货币政策的加码力度可能低于预期。