怡合达：海通国际-怡合达-301029-一季度业绩回暖，毛利率显著改善-250430

投资标的：怡合达 推荐理由：公司2025年一季度业绩回暖，收入同比增长14.8%，净利润增长26.5%。

毛利率显著改善至38.1%，新能源锂电毛利率回升。

推进长尾化战略，客户结构优化，海外业务拓展前景良好，维持“优于大市”评级。

- 怡合达2024年营业收入和净利润同比下降，但2025年一季度业绩回暖，收入和净利润均实现增长。

- 公司毛利率在一季度显著改善，新能源锂电业务毛利率回升至31.2%，支撑整体毛利率提升至38.1%。

- 持续推进长尾化战略，客户结构改善，新增客户数量显著增加，预计未来盈利增长，目标价上调至27.9元，维持“优于大市”评级。

怡合达在2024年实现营业收入25.04亿元，同比下降13.08%；归母净利润为4.04亿元，同比下降25.87%。

2024年第四季度营业收入为6.47亿元，同比减少4.5%；归母净利润为0.76亿元，同比减少19.0%。

2025年一季度营业收入为6.20亿元，同比增长14.8%；归母净利润为1.218亿元，同比增长26.5%。

公司在2024年的毛利率为35.26%，同比下降2.69个百分点，但在2025年一季度毛利率提升至38.1%。

新能源锂电业务毛利率在2025年一季度已修复至31.2%。

截至2025年4月底，公司已开发出覆盖196个大类、4,437个小类、230余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，SKU数量较去年同期继续增长。

2024年，公司成交客户数量接近4万家，前五大客户的收入占总收入比例下降至11%。

公司持续布局战略业务FB，并拓展海外市场，利用中国的产业链和供应链优势进行全球化布局。

盈利预测方面，预计2025-2027年净利润为5.2亿元、6.3亿元和7.7亿元，给予2026年28倍PE估值，目标价上调5%至27.9元，维持“优于大市”的评级。

风险提示包括下游行业资本开支不及预期、公司在下游行业的拓展不及预期、FB业务拓展不及预期及行业竞争加剧等。