东吴证券-固收深度报告：股债跷跷板发生时，资产品种切换有何规律？（利率债篇）-241101

- 自2020年以来，市场经历了两次明显的“股债跷跷板”，每次持续约3个月，股市和债市的拐点特征明显。

- 在“股牛债熊”阶段，股票通常先上涨，债券随后下跌；而在“股熊债牛”阶段，债券先上涨，股票再下跌。

- 当前市场呈现“股牛债熊”阶段，需关注“宽信用”数据以判断持续性，建议投资者提前布局。

### 债券标的 1. **10年期国债** 2. **二级资本债** 3. **永续债** 4. **3年期AAA-等级债券** ### 操作建议 1. **配置思路**：在收益率上行期，投资者应提前布局，抓住“股债双牛”期。

2. **关注宽信用的验证**：需验证是否实现“宽信用”，这将影响“股牛债熊”阶段的持续时间。

### 理由 1. **“股债跷跷板”规律**：历史上“股债跷跷板”最明显的阶段持续时间约为3个月，且在“股牛债熊”阶段，股票通常先上涨，债券随后下跌；而在“股熊债牛”阶段，债券通常先上涨，股票再下跌。

2. **货币信用周期**：经济弱时，央行采取宽松货币政策，但融资需求不强，形成“宽货币+紧信用”；宽松后，融资需求上升，进入“宽货币+宽信用”，央行会收紧货币政策，导致“紧货币+宽信用”阶段。

3. **历史经验**：根据2020年和2022年的市场表现，当前的“股债跷跷板”阶段可能会持续3个月左右，随后进入对股票和债券均有利的时期。

4. **信用债特征**：在“实际熊”期间，二级资本债和永续债的收益率变化幅度较大，体现出信用债的特征。

### 风险提示 - 宏观经济走势存在不确定性，历史经验不代表未来。