信达证券-专题报告：化债力度强化下，如何博弈提前兑付的风险与收益-250207

- 随着化债力度的强化，城投债的提前偿还规模大幅上升，尤其在地市级和区县级平台表现明显。

- 提前偿还主要采用提前兑付和现金要约收购两种方式，现金要约收购对投资者更有利。

- 尽管近年来提前兑付方案多数对投资者不利，但在牛市环境下，投资者应关注提前兑付条款的利弊，以寻求收益机会。

债券标的：城投债 操作建议：投资者应重点关注以下几个方面，以博弈提前兑付的风险与收益： 1. **信用资质审查**：关注城投债的信用资质，尤其是弱区域和弱资质私募债的风险，评估其是否涉及隐性债务。

2. **持有人结构分析**：分析债券持有人结构，了解主要持有人是银行还是非银投资者，以判断提前兑付的可能性和风险。

3. **区域政策动态**：关注地方政府化债的积极性以及平台退名单的意愿，评估政策环境对提前兑付条款的影响。

4. **提前兑付条款研究**：深入研究提前兑付条款的利弊，尤其是兑付价格与市场估值的关系，判断是否存在对投资者有利的情况。

理由： - 由于23-24年城投债提前偿还规模大幅上升，投资者需谨慎评估提前兑付方案的影响，尤其是对自身投资收益的影响。

- 现金要约收购相较于提前兑付更有利于投资者，因其不需要召开债券持有人会议，且不确定性风险较小。

- 近年来债券市场走牛，城投债供给稀缺，投资者需考虑再投资压力，避免盲目参与提前兑付。

- 未来几年仍有大量专项债资源助力隐债化解，可能导致城投债提前偿还规模持续较大，投资者需保持警惕并灵活应对。