阿里巴巴~W：东方证券-阿里巴巴~W-9988.HK-FY25Q4点评：电商主业稳中向好，云业务势能持续释放-250527

投资标的：阿里巴巴（W-9988.HK） 推荐理由：电商主业稳中向好，云业务持续释放势能，AI相关收入增长显著，资本开支承诺高，股东回报优化，预计未来收入和净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 阿里巴巴FY4Q25业绩超预期，电商主业稳中向好，收入增长6.6%，调整后净利润增长22.2%。

- 云智能集团收入增长17.7%，AI相关收入持续高增长，显示出公司在云计算与AI领域的领先优势。

- 资本开支大幅增加，股东回报持续优化，预计未来业绩将保持增长，维持“买入”评级。

阿里巴巴FY4Q25业绩点评显示，公司实现营业收入2364.5亿元，同比增长6.6%，略低于彭博一致预期的2379.1亿元；经调整净利润为298.5亿元，同比增长22.2%，略高于预期。

淘天集团收入为1013.7亿元，同比增长8.8%，经调整EBITA为417.5亿元，同比增长8.4%。

GMV增速接近电商大盘，CMR收入为710.8亿元，同比增长11.8%。

用户体验持续改善，88VIP用户数超过5000万，同比增长50%。

云智能集团收入为301.3亿元，同比增长17.7%，经调整EBITA为24.2亿元，同比增长69.0%。

云业务受益于AI算力需求增长，进入高增周期。

资本开支为246.1亿元，同比增长120.7%。

国际数字商业收入为335.8亿元，同比增长22.3%，经调整EBITA为-35.7亿元，持续减亏。

菜鸟收入为215.7亿元，同比增长12.2%，经调整EBITA为-6.1亿元，短期业绩下滑。

大文娱收入为55.5亿元，同比增长12.3%，经调整EBITA为0.36亿元，实现首次盈利。

股东回报方面，FY25Q4回购5100万普通股，累计回购11.97亿股，派发每股0.13美元的定期股息及0.12美元的特别现金股息，总额46亿美元。

公司战略聚焦AI与云一体化及核心电商主业，预计FY2026-2028营业收入为10642/11748/12725亿元，经调整净利润为1696/1849/1955亿元。

公司市值为30954亿元，对应每股价值176.86港元，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、资本投入回报不及预期及宏观经济不景气。