开立医疗：信达证券-开立医疗-300633-内镜延续高增长趋势，盈利能力逐步提升-240412

投资标的：医疗-300633 推荐理由：公司内镜业务延续高增长趋势，盈利能力逐步提升，加强销售团队建设，完善渠道体系，产品性能及品牌影响力不断提升，研发持续加码，多产线发展为公司注入持续增长动力，预计未来几年营收和净利润将保持稳健增长。

1. 公司2023年内镜业务表现亮眼，实现高增长，盈利能力逐步提升，毛利率达69.41%。

2. 公司加强销售团队建设，完善渠道体系，研发持续加码，多产线发展为公司注入持续增长动力。

3. 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持稳定增长，对应当前股价PE分别为28、22、17倍，但存在内镜市场推广、汇率波动、新品研发及上市进度不及预期等风险。

1. 公司2023年实现营业收入21.20亿元（yoy+20%），归母净利润4.54亿元（yoy+23%），扣非归母净利润4.42亿元（yoy+30%），经营活动产生的现金流量净额4.89亿元（yoy+3%），2023Q4实现营业收入6.52亿元（yoy+28%），归母净利润1.34亿元（yoy+8%），扣非归母净利润1.21亿元（yoy+3%）。

2. 公司2023年加强销售团队建设，完善渠道体系，产品性能及品牌影响力不断提升，实现营业收入21.20亿元（yoy+20%），其中超声业务实现收入12.23亿元（yoy+13%），内镜业务实现收入8.50亿元（yoy+39%）。

3. 公司国内外业务齐头并进，2023年国内实现收入11.81亿元（yoy+22%），国外实现收入9.39亿元（yoy+18%）。

4. 公司2023年毛利率达69.41%（yoy+2.54pp），内镜毛利率提升4.85pp至74.42%。

5. 公司2023年研发投入3.84亿元（占营收比重达18.12%），新品层出，新一代超高端彩超平台S80/P80系列正式小规模推向市场，高端便携平台完成工程化开发；在内镜领域，推出性能更强的HD-580系列、国内首款头端可拆卸式设计的电子十二指肠内窥镜ED5GT等。

6. 预计公司2024-2026年营业收入分别为26.06、32.43、40.58亿元，同比增速分别为22.9%、24.5%、25.1%，实现归母净利润为5.65、7.18、9.15亿元，同比分别增长24.4%、26.9%、27.4%。