璞泰来：华安证券-璞泰来-603659-业绩短期承压，加快一体化建设-240615

投资标的：璞泰来（603659） 推荐理由：公司为负极龙头，隔膜盈利稳定，具备一体化建设优势，预计未来净利润增长稳定，给予“买入”评级。

1. 公司业绩短期承压，主要受负极业务盈利能力下滑影响，但隔膜涂覆业务增长稳定。

2. 公司加快推进一体化建设项目，预计未来几年归母净利润有望逐步增长。

3. 风险主要来自新能源车需求、下游市场增速、原材料价格、行业竞争和客户拓展等方面。

1. 公司2023年业绩：营业收入153.40亿元，同减0.80%，归母净利润19.12亿元，同减38.42%，扣非归母净利润17.21亿元，同减39.82%。

2. 公司2024年一季度业绩：营业收入30.34亿元，同减17.97%，归母净利润4.45亿元，同减36.64%，扣非归母净利润4.19亿元，同减38.25%。

3. 公司负极业务短期盈利能力下滑，调整新产能进度。

4. 公司负极产品出货15.53万吨，实现营收66.11亿元，同比下降16.01%，毛利率为14.79%，同比下降11.1%。

5. 公司将加快四川年产28万吨高性能锂离子电池负极材料一体化项目建设。

6. 公司隔膜涂覆业务稳定增长，具备有效产能。

7. 投资建议：给予“买入”评级，预计2024-2026年公司归母净利润分别为26.65/32.10/38.09亿元，对应PE13、11、9倍。

8. 风险提示：新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期。