山西汾酒：财通证券-山西汾酒-600809-厘清战略思路，启程复兴新阶段-241206

投资标的：山西汾酒（600809） 推荐理由：公司在经销商大会上明确了复兴第二阶段的战略布局，发布新品青花26复兴版，聚焦高质量发展与全国化、年轻化市场。

预计2024-2026年归母净利润持续增长，具备良好的增速潜力，维持“买入”评级。

- 山西汾酒在年度经销商大会上总结了复兴纲领第一阶段成果，并展望第二阶段战略布局，推出新品“青花26复兴版”。

- 公司计划在2025-2030年实现全要素高质量发展，重点推动青花、老白汾及玻汾系列，强化全国化和年轻化市场战略。

- 预计2024-2026年归母净利润分别为123亿、139亿和152亿元，维持“买入”评级，但需关注宏观经济和市场波动风险。

山西汾酒（600809）于12月2日召开了年度经销商大会，主题为“越山海砥砺复兴，聚力行继往开来”。

会上总结了汾酒复兴纲领第一阶段的成果，并展望了第二阶段的战略布局，同时发布了战略新品“青花26复兴版”。

根据汾酒复兴纲领，2022-2024年是第一阶段，主要为发展转型期和管理升级期。

在此期间，公司通过清香氛围、区域拓展、渠道深耕和营销变革等手段，强化了汾酒的市场势能，实现了量增价稳的均衡发展。

截至2024年10月底，公司整体及青花、老白汾、玻汾系列已完成2023年全年营收。

第二阶段的规划为2025-2026年的成果巩固期和2027-2030年的要素调整期，重点在于转型升级和品牌/产品价值提升，实现全要素、高质量的发展。

产品战略方面，公司总结为“三大品牌、一体两翼，四大单品、四轮驱动”。

具体包括：汾酒品牌冲刺百亿目标，青花20和老白汾系列为主要增长点，青花30系列提升价值，玻汾系列以控量保质为主；竹叶青品牌聚焦老年市场和年轻市场；杏花村品牌定位为第二瓶汾酒，计划在2025-2026年预热全国化，2027-2030年实现突破。

新品青花26复兴版的终端指导价为718元/瓶，旨在丰富产品矩阵。

公司下一阶段的全国化发展将成为2.0版本，计划将“一轮红日”扩展至环山西市场，目标实现与域外市场的营收比例达到4:6。

省内市场的汾酒市占率已达79%以上，注重控量保质和高端化，省外市场则持续扩容升级，提升经销商质量。

在外延探索方面，国际化和年轻化将形成1.0版本的方法论，计划加大汾酒文化的海外推广，探索年轻消费群体的需求。

投资建议方面，预计公司在Q4及全年业绩将相对理性务实，符合行业谨慎经营的共识。

短期内渠道量价调控节奏稳健，省内外均衡发展；中长期战略清晰，持续受益于清香势能，有望保持较优增速。

预计2024-2026年公司的归母净利润为123亿、139亿和152亿元，对应的PE为19.8、17.6和16.1倍，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济增长不及预期、批价波动超预期以及食品安全风险。