和黄医药：交银国际-和黄医药-0013.HK-1H25短期承压，但平台长期差异化价值不改，维持买入-250808

投资标的：和黄医药（0013.HK） 推荐理由：尽管1H25业绩承压，但看好其商业化品种新增适应症对销售峰值的扩容作用，预计2H25实现盈亏平衡。

差异化ATTC平台即将进入临床验证，长期价值和BD潜力被低估，维持买入。

- 和黄医药1H25业绩承压，主要受到竞争影响，总收入同比下降9%，肿瘤/免疫业务收入下降15%。

- 尽管短期表现不佳，公司差异化ATTC平台的长期价值和BD潜力仍被低估，预计2H25实现盈亏平衡。

- 管理层下调2025年肿瘤/免疫收入指引，但新适应症和临床研究进展将为未来增长提供动力，维持买入评级。

和黄医药（0013.HK）在2025年上半年业绩承压，尽管如此，长期看好其差异化价值，维持买入评级。

公司总收入同比下降9%，肿瘤和免疫业务收入下降15%，未达预期。

肿瘤产品收入下降4%，其中呋喹替尼海外销售增长25%，但中国内地销售下降29%，主要受到竞争影响。

赛沃替尼和索凡替尼销售分别下降41%和50%。

管理层将2025全年肿瘤和免疫收入指引下调至2.7-3.5亿美元，原因包括BD里程碑收入减少和索乐匹尼获批延迟。

公司1H25经营亏损显著收窄，预计2025年下半年有望实现经营盈亏平衡。

公司差异化的ATTC平台即将进入临床研究阶段，首款候选药物HMPL-A251预计在2025年下半年启动I期研究，显示出优于单抗和小分子抑制剂联合用药的抗肿瘤活性。

未来将有两款ATTC分子进入临床，潜在的BD交易机会可期。

短期催化剂包括新适应症医保谈判和赛沃全球III期SAFFRON研究的结果发布。

预计下调2025-27年收入预测11-14%，DCF目标价调整至37.6港元/24.1美元。