锅圈：国联民生证券-锅圈-2517.HK-在家餐食龙头经营创新，万店社区央厨重回扩张-250531

投资标的：锅圈-2517.HK 推荐理由：公司是中国在家餐食龙头，市场占有率3%，具备产品、渠道与供应链三位一体的竞争优势。

预计2025-2027年营收稳健增长，毛利率保持稳定，利润有望持续上升，首次覆盖给予“增持”评级。

- 锅圈是中国领先的一站式在家餐食解决方案品牌，市场占有率为3%，在行业中具备显著的竞争优势。

- 公司通过创新门店模型和优质产品，推动门店增长，预计未来三年营收和净利润将持续增长。

- 给予锅圈“增持”评级，但需关注宏观经济、异地复制和食品安全等风险。

锅圈（2517.HK）是一家中国领先的一站式在家餐食解决方案品牌，市场排名第一。

公司专注于火锅、烧烤等餐食领域，承担食材供应链角色，并通过终端加盟模式为消费者提供多元、优质且性价比高的产品，形成万店规模优势，巩固“社区央厨”地位。

根据弗若斯特沙利文的数据，中国在家吃饭市场规模从2018年的32,482亿元增长至2022年的56,156亿元，年均增长率为14.7%。

预计到2027年，在家吃饭餐食产品的市场占比将从2022年的4.55%提升至13.22%。

在家吃饭餐食行业竞争格局分散，前五大零售商市占率为11.1%，锅圈市场占有率为3%。

锅圈的竞争优势在于其产品、渠道和供应链的三位一体。

公司产品SKU不断扩张，价格普遍比社会餐饮渠道低60%-80%，比超市零售渠道低约20%。

加盟商的平均利润率在8%-10%，且模型健康可持续。

公司通过规模优势实现垂直整合供应链，提升产品的性价比，满足消费者需求。

投资建议方面，预计2025-2027年公司营收分别为71.2亿、82.4亿和95.2亿元，增长率分别为10.1%、15.6%和15.6%；毛利率分别为22.0%、22.2%和22.4%；核心经营净利润分别为3.6亿、4.5亿和5.4亿元，三年复合增速为20%。

核心经营EPS分别为0.13元、0.16元和0.20元。

可比公司2025年平均PE为17倍，鉴于公司重回门店扩张通道，利润有望稳定增长，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示包括宏观经济增长放缓、异地复制不及预期和食品安全风险。