昆药集团：开源证券-昆药集团-600422-公司信息更新报告：渠道改革纵深推进，以破求立夯实发展基础-250818

投资标的：昆药集团（600422） 推荐理由：公司在渠道改革和新旧动能转换中持续推进，尽管2025H1业绩承压，但看好银发健康布局的潜在成长空间。

预计2025H2集采放量加快，销售模式转型将奠定长期发展基础，维持“买入”评级。

- 昆药集团2025H1营收和净利润均出现下滑，但毛利率和净利率有所提升，费用控制方面表现不一。

- 公司正在积极推进渠道改革，整合零售药店，力求实现销售模式的转变，以建立稳定高效的商业渠道体系。

- 预计2025-2027年归母净利润将低于原预测，但仍看好银发健康布局带来的成长潜力，维持“买入”评级。

昆药集团（600422）在2025年上半年实现营收33.51亿元，同比下降11.68%；归母净利润为1.98亿元，同比下降26.88%；扣非归母净利润为1.51亿元，同比下降5.57%。

毛利率为39.85%，净利率为7.46%。

销售费用率为24.14%，管理费用率为5.20%，研发费用率为1.31%，财务费用率为0.69%。

由于全国中成药集采扩围续约执行晚于预期，以及渠道重构和团队调整对终端覆盖效率的短期影响，预计2025-2027年归母净利润分别为6.30亿元、7.59亿元和9.12亿元，EPS为0.83元、1.00元和1.21元。

当前股价对应的PE为17.5倍、14.5倍和12.1倍。

公司积极参与全国集采，预计2025年下半年集采速度将加快，三七血塞通系列产品已顺利中选全国中成药集采。

渠道改革方面，公司正在推动渠道体系的重构，销售模式从分散控销转向高度集约化。

风险提示包括市场及政策变化风险、产品销售不及预期以及新品研发不及预期。

维持对公司的“买入”评级，认为其银发健康布局及渠道重构将带来潜在成长空间。