迎驾贡酒：民生证券-迎驾贡酒-603198-2025年半年报点评：普酒持续承压，表端调整加速-250827

投资标的：迎驾贡酒（603198） 推荐理由：尽管2025年上半年业绩承压，但公司中高档酒系列在省内市场认可度高，库存良性。

未来专注主业并计划转让酒店资产，预计2025-2027年归母净利润逐年增长，当前股价对应PE具吸引力，维持“推荐”评级。

迎驾贡酒2025年半年报显示，营收和净利润均同比下降，普酒和中高档酒销售承压，省外市场拓展受阻。

公司毛利率下滑，管理费用上升影响盈利水平，依赖省内市场加剧。

尽管短期面临挑战，但洞藏系列产品认可度高，未来仍具投资潜力，维持“推荐”评级。

公司于2025年8月25日发布了2025年中报，显示上半年营收为31.60亿元，归母净利润为11.30亿元，扣非后归母净利润为10.93亿元，分别同比下降16.89%、18.19%和19.94%。

第二季度营收为11.13亿元，归母净利润为3.02亿元，扣非后归母净利润为2.77亿元，同比下降24.13%、35.22%和40.24%。

截至第二季度末，合同负债为4.40亿元，同比下降4.69%，业绩蓄水池持续缩水。

通过“单季度营收+Δ合同负债”核算“真实营收”，第二季度“真实营收”为10.97亿元，同比下降22.10%。

中高档酒和普通白酒的营收分别为8.17亿元和2.10亿元，同比下降23.60%和32.90%。

省内市场营收为7.30亿元，同比下降20.29%，省外市场营收为2.96亿元，同比下降36.38%。

批发代理渠道营收为9.44亿元，同比下降27.40%，占比下降至91.98%。

毛利率在上半年为73.62%，第二季度为68.33%，同比有所下降。

销售和管理费用率分别为9.72%和3.97%，第二季度分别为13.41%和5.51%，费用增加主要由于市场投放和刚性费用的上升。

归母净利率分别为35.76%和27.10%，同比下降。

公司计划将迎驾商务酒店100%股权以3172.65万元转让，后续将继续专注主业。

预计2025-2027年归母净利润为20.31亿元、22.19亿元和25.25亿元，当前股价对应PE为18倍、16倍和14倍，维持“推荐”评级。

风险包括省内市场竞争加剧、洞藏系列培育低于预期、税收政策调整不确定性及食品安全风险等。