舍得酒业：国投证券-舍得酒业-600702-经营业绩边际改善，盈利能力回升-250915

投资标的：舍得酒业（600702） 推荐理由：公司2025年上半年经营业绩边际改善，尽管营收和净利润同比下降，但电商渠道表现亮眼，费用率降低显著提升盈利能力。

预计未来收入和净利润将恢复增长，长期稳健增长可期，给予买入-A投资评级。

- 舍得酒业2025年上半年营业收入和净利润均同比下降，但第二季度业绩有所改善，低档酒销售增长显著。

- 公司通过降低费用率和深化数字化营销，提升了盈利能力，净利率显著上升。

- 预计未来三年收入和净利润将逐步恢复，给予买入-A投资评级，目标价83.54元。

舍得酒业（600702）发布了2025年半年报，2025年上半年实现营业收入27.01亿元，同比减少17.41%；归母净利润4.43亿元，同比减少24.98%；扣非归母净利润4.39亿元，同比减少24.10%。

2025年第二季度营业收入为11.25亿元，同比减少3.44%；归母净利润0.97亿元，同比增长139.48%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长194.25%。

高档酒销售承压，但电商渠道表现良好。

分产品来看，2025年上半年酒类、玻瓶和其他业务的营收分别为24.18亿元、2.32亿元和0.51亿元，分别同比变化为-19.0%、-5.9%和+32.1%。

在2025年第二季度，酒类中中高档酒和低档酒的营收分别为7.39亿元和2.37亿元，分别同比变化为-15.6%和+62.3%。

低档酒销量显著增长部分对冲了高档酒销售的减少。

从渠道来看，2025年第二季度酒类中批发代理和电商销售的营收分别为8.45亿元和1.31亿元，分别同比变化为-7.8%和+23.8%。

电商销售渠道贡献了主要增量。

分区域看，省内和省外的营收分别为2.89亿元和6.86亿元，分别同比变化为-21.2%和+4.8%。

截至2025年上半年，公司经销商数量为2585家，环比减少78家，其中新增253家，退出331家。

费用方面，2025年第二季度公司毛利率为60.60%，同比降低0.54个百分点，销售费用率和管理费用率分别同比降低3.27个百分点和1.16个百分点。

公司通过深化数字化生态营销和推动组织扁平化、生产系统智能化升级，显著减少了营销与管理支出。

2025年第二季度净利率为8.56%，同比提升4.92个百分点，费用减少有效提升了公司的盈利能力。

在行业调整期，公司坚持“老酒战略”与多品牌矩阵，持续推进渠道优化、数字化营销和国际化布局，力求在市场复苏周期中实现长期稳健增长。

投资建议方面，预计公司2025年至2027年的收入增速分别为-8.7%、7.5%和10.4%；净利润增速分别为82.8%、15.9%和20.6%。

参考可比公司的估值，给予买入-A投资评级，6个月目标价为83.54元，对应2025年44.03倍的市盈率。

风险提示包括宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧以及新品推广不及预期。