华西证券-2025年展望系列之三：2025，海外祛魅-241225

- 2025年，发达经济体的财政滞后效应消失，但高无风险利率仍将限制经济增长，整体上升周期接近尾声。

- 特朗普政府的政策框架面临困境，减税可能导致通胀而非经济增长，美元强势维持，但美股估值波动加大。

- 黄金价格预计上涨，但美元强势可能限制其涨幅；美债长端利率高位震荡，短期债券和长债交易策略值得关注。

2025年展望显示，海外经济周期接近尾声，主要发达经济体在2024年经历缓慢的结构性复苏，服务业强于制造业。

展望2025年，财政滞后效应消失，较高的无风险利率仍然限制经济增长，且上升周期可能已接近尾声。

美国经济增长的动力主要来自高财政赤字、移民增加带动的就业和消费、以及2024年美联储降息带来的金融条件放松。

然而，特朗普政府的政策框架将面临挑战，与里根时代相比，特朗普处于低税率环境，试图压缩赤字，且可能加剧收入不平等。

特朗普的减税政策可能导致通胀上升，短期内美元维持强势，降息次数少于非美经济体。

美股估值可能高位震荡，黄金价格在美国通胀升温背景下上涨，但美元强势可能限制其涨幅。

美债长端利率高位震荡，投资策略包括配置中短期债券以锁定收益，以及交易长债以获取资本利得。

风险提示包括发达经济体基本面变化、财政和货币政策的超预期调整，以及海外市场的异常波动和美债供给结构向长久期债券倾斜。