民生证券-固收专题：怎么看关键期限国债新发定价与活跃券切换-250824

- 2516和25T6国债的发行定价显示市场对其未来流动性给予了一定溢价，尤其是25T6的隐含税率高达6.97%。

- 预计25T6将成为下一只活跃的30Y国债，其存续规模可能达到3170亿元，具备投资价值。

- 2516有望快速切换为活跃券，最终存续规模预计为4620.3亿元，市场需适应征税国债。

债券标的： 1. 10Y25附息国债16（2516） 2. 30Y25超长特别国债06（25T6） 3. 25附息国债02 4. 25附息国债11 5. 23附息国债23 6. 25超长特别国债05 操作建议及理由： 1. **25T6有望成为下一只活跃券**：预计其总体存续规模可能达到3170亿元，且其发行定价参考非活跃券，隐含票息税率低于3%。

市场给予了25T6一定的未来流动性溢价定价，且其存续规模较大，有望保持较好的流动性。

2. **2516有较快切换成活跃券的可能性**：若2516参考当前发行规模续发，预计最终存续规模为4620.3亿元，虽然略低于当前活跃券25附息国债11，但仍属于存续规模较大的10Y国债。

考虑到市场对征税个券的适应性，2516有可能迅速切换为活跃券。

3. **25附息国债02成为活跃券的概率不高**：尽管其在年内的两次续发能够增大规模且利好流动性，但其成为活跃券的概率较低，可能无法与23附息国债23相提并论。

4. **关注30Y国债活跃券的切换情况**：有三种可能性，分别是25超长特别国债02持续活跃、切换至25T6或25附息国债02。

市场对流动性和税收影响的反应将影响这些债券的活跃程度。

风险提示：需注意判断误差的风险，以及经济和政策变化可能超出预期。