昆仑能源：天风证券-昆仑能源-0135.HK-25H1总销气量双位数增长，加工储运表现较好-250820

投资标的：昆仑能源（0135.HK） 推荐理由：公司2025H1天然气销量增长10.05%，加工储运业务表现优异，LNG工厂盈利创新高。

尽管面临油价下跌压力，公司通过优化资源配置和严格费用管控，维持合理效益，未来增长潜力依然可期，维持“买入”评级。

公司2025年上半年营业收入增长4.97%，但除税前溢利和股东应占溢利均有所下降。

天然气销量实现10.05%的增长，LNG加工与储运业务盈利创新高，显示出较强的市场需求。

由于国际油价下跌，预计未来净利润将下调，维持“买入”评级，但需关注天然气需求放缓等风险因素。

昆仑能源在2025年上半年的业绩表现如下： 1. 营业收入为人民币975.43亿元，同比增加人民币46.21亿元，增幅为4.97%。

2. 除所得税前溢利为人民币67.37亿元，同比减少人民币5.12亿元，降幅为7.06%。

3. 股东应占溢利为人民币31.61亿元，同比减少人民币1.44亿元，降幅为4.36%。

4. 中期派息为0.166元/股，去年同期为0.164元/股。

天然气销售方面： 1. 总销售量为290.95亿立方米，同比增长10.05%。

2. 零售气量为166.66亿立方米，同比增长2.23%。

3. 工业气量124.7亿立方米，同比增长8%；商业气量16.93亿立方米，同比下降1.5%；居民用户气量20.14亿立方米，同比下降3.6%；加气站气量4.88亿立方米，同比下降48.5%。

4. 分销与贸易气量为124.29亿立方米，同比增长22.6%。

5. 平均天然气销售价格为2.77元/方，同比下降0.1元/方；购气价格为2.33元/方，同比下降0.09元/方，价差为0.44元/方，同比下降0.01元/方。

加工储运业务方面： 1. LNG加工与储运业务收入为43.71亿元，同比减少1.58%。

2. 除所得税前溢利为18.36亿元，同比增长11.41%。

3. LNG工厂税前盈利为1.4亿元，创历史同期最好水平。

原油和LPG销售方面： 1. 平均原油销售价格由67.77美元/桶下降至62.88美元/桶，原油销售收入为0.74亿元，同比减少15.91%。

2. LPG销量为306.84万吨，同比增长4.87%；收入为130.20亿元，同比增加1.03%；除所得税前溢利为5.44亿元，同比减少3.03%。

费用管控和资本开支方面： 1. 销售、一般性和管理费用约为11.21亿元，同比减少8.86%。

2. 雇员酬金成本约为28.50亿元，同比减少10.07%。

3. 资本开支为19.26亿元，同比下降31.6%。

盈利预测： 公司下调2025/2026/2027年归母净利润预测为62.29/66.96/72.13亿元人民币。

风险提示包括天然气需求增长放缓、国际油气价格波动、新接驳用户数不及预期等。

维持“买入”评级。