通信行业：万联证券-通信行业快评报告：国内头部云厂商加大资本开支，三大运营商算力Capex占比提升-250326

- 国内头部云厂商阿里巴巴和腾讯在2024年资本开支大幅提升，分别达到725.13亿元和767.6亿元，反映出对AI领域的重视。

- 三大运营商中国联通、中国移动和中国电信在算力领域的资本开支占比提升，预计将持续增长。

- 预计智算需求将继续上行，推动相关产业链需求增长，建议关注算力产业链及生成式AI应用的加速落地。

近期，国内头部云厂商阿里巴巴、腾讯及三大运营商中国联通、中国移动、中国电信在财报中披露了未来资本开支计划，显示出明显的增长趋势。

阿里巴巴和腾讯的2024年资本开支均大幅提升，阿里巴巴预计投入725.13亿元人民币，同比增长197.04%；腾讯则预计767.6亿元人民币，同比增长221.27%。

两者2024年第四季度的资本开支均突破300亿元，创历史新高，且未来三年将持续加大对AI和云计算基础设施的投资。

三大运营商的资本开支结构也在优化，尽管总资本开支有所下滑，但算力领域的投资占比持续提升。

中国联通的算力投资预计2024年同比增长19%，中国移动预计2025年在算力领域的资本开支将达到373亿元，占比提升至25%。

中国电信则预计在算力方面实现22%的增长。

整体来看，推理侧需求将成为算力投资增长的核心驱动力，智算需求将持续上升，建议关注资本开支对算力产业链的需求提振以及生成式AI应用的加速落地。

同时需关注风险因素，包括资本开支投入未达预期、国产智算中心建设进展缓慢和AI应用落地不及预期。

投资标的： 1. 智算中心建设 2. 服务器 3. 光模块 4. 光芯片 推荐理由： 1. 国内头部云厂商及三大运营商的资本开支大幅提升，反映出对算力产业链需求的持续提振，特别是在智算中心建设和相关硬件设备的需求。

2. 生成式AI应用的加速落地将进一步推动推理侧的智算需求，带动相关产业的发展。

3. 随着AI应用的快速落地，相关企业将迎来新的增长机会，提升市场竞争力。