南微医学：东吴证券-南微医学-688029-2024年报及2025年一季报点评：国内集采影响可控，海外市场稳步推进-250502

投资标的：南微医学（688029） 推荐理由：公司2024年业绩稳健增长，海外市场拓展顺利，预计2025年归母净利润持续增长。

国际化战略及新生产基地建设将进一步提升竞争力，维持“买入”评级。

- 南微医学2024年实现营业收入27.55亿元，归母净利润5.53亿元，业绩符合预期，海外市场推广顺利。

- 国内集采影响有限，公司销售模式转型有效，亚太、美洲和欧洲市场均实现较快增长。

- 2025年第一季度收入6.99亿元，净利润1.61亿元，盈利预测略下调，但维持“买入”评级，海外市场增速较快。

- 风险提示包括地缘政治风险及新产品市场推广不及预期。

南微医学在2024年及2025年一季度的财报显示，公司2024年实现营业收入27.55亿元，同比增长14.26%；归母净利润5.53亿元，同比增长13.85%。

2025年第一季度，公司实现收入6.99亿元，同比增长12.75%；归母净利润1.61亿元，同比增长12.18%。

业绩符合预期。

2024年，国内集采的影响有限，海外市场推广顺利。

亚太区域收入14.38亿元（其中亚太海外收入2.85亿元），同比增长5.5%；美洲区域收入5.82亿元，同比增长23.5%；欧洲、中东及非洲区域收入4.79亿元，同比增长37.1%；康友医疗实现收入2.55亿元，同比增长19.6%。

海外收入接近总收入的50%，利润贡献达到近40%。

公司在2024年积极推动全球管理架构升级，设立欧洲区域总部，优化管理各营销子公司及非洲、中东等地区的业务资源，显著提升了欧洲区域业绩。

同时加强美洲地区团队建设，细化营销区域，优化营销战略，尤其是美国自有品牌销售持续增长。

澳大利亚代表处的设立也促进了澳洲区域业务发展，2024年澳大利亚收入同比增长47%。

2024年，公司启动对西班牙公司CreoMedical S.L.U. 51%股权的收购，预计将进一步拓展欧洲市场。

泰国生产基地建设进展顺利，预计2025年底前投产，将成为公司国内国际双循环的生产制造基地，有助于建立安全的全球供应链。

2025年第一季度的销售毛利率为65.69%，销售净利率为23.91%，毛利率环比和同比均有所下滑，但净利率保持稳定。

盈利预测方面，考虑到海外市场拓展费用增加，2025-2026年归母净利润预期调整为6.56亿元和7.69亿元，预计2027年为9.29亿元，对应市值的市盈率为17/15/12倍。

考虑到公司海外市场增速较快，维持“买入”评级。

风险提示包括地缘政治风险及新产品市场推广不及预期的风险。