华电国际：国金证券-华电国际-600027-火电盈利改善， 新增获核准抽蓄项目-250327

投资标的：华电国际（600027） 推荐理由：公司火电盈利能力改善，燃料成本下降使毛利率提升，同时新增核准抽蓄项目有望带来未来投资收益。

预计2025-2027年净利润持续增长，维持“买入”评级，当前股价对应PE估值具吸引力。

华电国际2024年实现归母净利57亿，同比增长26.1%，主要受益于燃料成本下降。

公司新增3个抽蓄项目获批，未来投资收益可期。

预计2025-2027年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级。

华电国际（600027）在2024年实现营收1129.9亿元，同比下降3.6%；归母净利润为57.0亿元，同比增加26.1%。

公司计划现金分红0.21元/股，分红比例约45.7%，当前股息率约3.8%。

经营分析方面，燃料成本下降推动火电盈利能力持续改善，尽管营收小幅下降，归母净利却实现高增长。

2024年，公司完成上网电量2084.5亿千瓦时，同比减少0.5%；平均上网电价约511.7元/MWh，同比下降0.9%。

煤电机组利用小时同比减少215小时，燃机利用小时减少35小时，但新投产的山东章丘2台500MW燃机使得燃气发电量同比增加7.4%；水电机组利用小时同比减少431小时。

整体发电分部拖累总营收下滑1.2个百分点。

2024年公司入炉标煤单价为965.2元/吨，同比下降7.0%；供电煤耗为287.5g/kWh，同比下降1.8g/kWh，燃料成本同比下降6.5%，火电业务毛利率约9.2%，同比增加1.2个百分点。

长期股权投资收益下降影响所得税费用，参股煤矿投资收益约3.8亿元，同比下降27.7%。

华电新能源贡献投资收益26.5亿元，同比下降10.3%。

公司2025年计划资本开支120亿元，较2024年略有增加。

2024年累计资本开支约91.4亿元，同比下降10.6%。

新获3个抽蓄项目核准，未来投资收益可期。

盈利预测方面，预计公司2025至2027年归母净利润分别为66.7亿元、73.5亿元和80.0亿元，EPS分别为0.65元、0.72元和0.78元，当前股价对应PE估值分别为8倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。

风险提示包括电力需求不及预期、煤价下行不及预期、参股项目业绩不及预期及大额资产减值。