波司登：国金证券-波司登-3998.HK-聚焦羽绒服主业，优质供应链护航成长-250801

投资标的：波司登（3998.HK） 推荐理由：公司通过品牌升级、精准选品和高质量供应链实现快速增长，市占率有望持续提升，行业空间广阔。

预计未来净利润稳步增长，股息率高吸引力，给予“买入”评级，目标价5.58港元。

- 波司登通过品牌升级、精准选品和高质量供应链，实现了羽绒服业务的快速增长，营收年均增长率超过18%。

- 未来公司市占率有望持续提升，同时积极拓展轻薄羽、冲锋衣等新品类，挖掘市场潜力。

- 预计公司未来三年净利润稳步增长，给予“买入”评级，目标价5.58港元，当前股息率超过6.5%。

波司登（3998.HK）专注于羽绒服主业，近年来公司规模增长显著，跑赢行业平均水平。

公司羽绒服业务占比84%，在消费降级背景下完成品牌逆势升级，产品均价从2017年的183元提升至2025年的847元。

过去8年，公司营收复合年增长率超过18%，高于行业平均约10%。

公司成功的因素包括： 1. 品牌升级：通过国际时装周等营销活动，顺应国潮趋势，提升品牌形象。

2. 精准选品：拓展新品类，实现四季化扩张，推出轻薄羽、冲锋衣等新品，市场反馈良好。

3. 高质量供应链：公司具备顶级的供应链和产品设计能力，营收增速、存货周转效率和毛利率均表现出色。

展望未来，波司登市占率有望持续提升，主要原因包括： 1. 新消费趋势的变化，Z世代消费者对产品的情绪价值和科技含量更为看重，波司登在质量和价格上具备竞争优势。

2. 渠道布局持续推进，FY25计划开设超过1500家新店，提升旺季销售。

3. 高性价比的雪中飞品牌助力市占率提升，近6年营收复合增长率达35%。

行业空间依然广阔，尤其是在南方地区的羽绒服市场渗透率和市场规模仍有提升空间。

公司推出的轻薄羽、冲锋衣等新品适应南方气候，助力主品牌店效增长。

盈利预测方面，预计FY2026-FY2028年净利润分别为39.20亿、43.22亿和47.39亿元，PE分别为12、11和10倍。

公司近三年分红率保持在60%以上，当前股价对应FY26股息率超过6.5%，具备吸引力。

目标价为5.58港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括终端消费需求不及预期、行业竞争加剧和新品类拓展不及预期。