有色金属行业：五矿证券-有色金属行业：时代的央国企，三中全会如何指引铜行业？-240815

- 三中全会强调完善铜等战略性矿产资源的统筹与衔接体系，推动找矿与并购成为铜行业发展主流。

- 中国铜矿对外依存度高，近年来通过并购提升保供能力，但储量仍然紧缺。

- 冶炼行业面临低TC加工费与整合出清的趋势，国企考核改革将促使行业优化配置与提升经济增加值。

### 投资报告核心要点总结 **事件背景** 三中全会《决定》强调完善战略性矿产资源的探产供储销统筹体系，铜行业被列为核心议程，未来发展趋势可能受到国家政策的引导。

**铜矿行业发展趋势** 1. **勘探与并购**：重点在西部与海洋地区，未来可能通过并购提升资源储备。

2. **供需失衡**：2023年中国电解铜占全球38%，但产量仅占8%，原材料紧缺。

3. **对外依存度**：铜矿对外依存度约为61%，通过“走出去”战略布局海外矿山。

4. **增储方式**：并购成为主要增储方式，近期多起收购案例显现。

**冶炼行业现状** 1. **市场化机制**：国企考核改革，强调经济增加值，防止低效投资。

2. **TC加工费低位**：未来TC加工费可能维持在低位，影响冶炼厂盈利。

3. **行业整合趋势**：由于经济增加值考核，冶炼行业整合出清可能加速。

**风险提示** 1. 行业可能因铜矿干扰率波动及冶炼厂减产行为面临风险。

2. 政策解读与实际执行可能存在偏差。

3. 政策落地情况可能低于预期。

### 投资标的及推荐理由 #### 投资标的： 1. **铜矿企业** - 重点关注：中资企业在海外的铜矿布局，如刚果、秘鲁等地的铜矿项目。

2. **冶炼企业** - 关注国有企业，尤其是那些在经济增加值考核中表现良好的企业。

#### 推荐理由： 1. **找矿与并购趋势** - 根据三中全会《决定》，国家将完善战略性矿产资源的探产供储销统筹体系，铜矿行业将得到政策支持，找矿与并购将成为主流发展方向。

- 中资企业在海外的并购活动有助于提升铜矿的保供能力，降低对外依存度。

2. **供需失衡** - 中国铜矿供需失衡的现状使得优质铜矿资产具备较高的投资价值，尤其是那些能够提供稳定供给的矿源。

3. **冶炼行业整合** - 随着国企考核改革的推进，冶炼行业有望迎来整合出清，低效产能将被淘汰，优质冶炼企业将受益于市场份额的提升。

4. **国家政策支持** - 政策的支持将有助于提升铜行业的整体竞争力，尤其是在资源整合和产业链优化方面。

5. **经济增加值考核** - 国企在考核中重视经济增加值，有助于提高资本使用效率，避免盲目扩张，提升行业整体盈利能力。

#### 风险提示： - 行业可能受到铜矿干扰率波动和冶炼厂超预期减产的影响。

- 政策解读与实际执行可能存在偏差，需关注政策落地情况。