北方国际：财通证券-北方国际-000065-上半年盈利有所承压，经营性现金流同比改善-250822

投资标的：北方国际（000065） 推荐理由：公司上半年营收和净利润有所下降，但经营性现金流同比改善。

工程建设与电力运营业务稳步推进，预计未来三年净利润逐年增长，当前市盈率具吸引力，维持“增持”评级。

风险包括宏观经济波动和项目进展不及预期。

- 北方国际在2025年上半年实现营收67.35亿元，归母净利润3.09亿元，分别同比下降35.34%和42.71%，主要受煤价下行影响。

- 各业务板块中，工程建设与服务、资源供应链、和电力运营的营收和毛利率表现不一，境内业务毛利率大幅下滑。

- 公司在建项目稳步推进，运营项目表现良好，预计未来三年归母净利润将逐步增长，维持“增持”评级。

北方国际（股票代码：000065）在2025年上半年实现营收67.35亿元，同比下降35.34%；归母净利润为3.09亿元，同比下降42.71%；扣非归母净利润为3.06亿元，同比下降42.02%。

第二季度的表现更为明显，营收为30.85亿元，同比下降42.88%；归母净利润为1.32亿元，同比下降52.05%；扣非归母净利润为1.31亿元，同比下降51.25%。

公司各业务板块的表现如下：工程建设与服务、资源供应链、电力运营业务的营收分别为30.99亿元、26.63亿元和3.25亿元，同比变动为-24.91%、-50.88%和+55.16%；毛利率分别为17.37%、0.71%和70.51%，同比变动为+10.38个百分点、-9.11个百分点和+11.52个百分点。

在地区方面，2024年公司境内和境外分别实现营收36.49亿元和30.57亿元，毛利率分别为-0.92%和30.14%，同比变动为-13.04个百分点和+22.56个百分点。

境内业务的毛利率大幅下滑主要是由于焦煤价格承压，影响了贸易业务的盈利能力。

上半年，公司在建项目稳步推进，包括孟加拉燃煤火电站EPC项目的首台机组于4月15日并网运行，次台机组完成并网试验，整体进度达到99.4%；波黑科曼耶山光伏项目已完成股权交割及增资工作，并于4月28日正式开工建设，设计工作完成70%。

运营项目方面，克罗地亚塞尼风电项目上半年发电量达到2.15亿度，同比增长20.8%；尼日利亚金矿项目设备运转率超出目标3%，矿石处理量同比增长15%。

投资建议方面，预计公司在2025-2027年实现归母净利润分别为8.37亿元、10.20亿元和12.38亿元。

根据8月22日的收盘价，预计对应的市盈率分别为15.6倍、12.8倍和10.5倍，维持“增持”评级。

风险提示包括宏观经济波动风险、国际形势大幅变动以及项目进展不及预期。