水井坊：光大证券-水井坊-600779-2025年中报点评：Q2释放压力，期待动销恢复-250831

投资标的：水井坊（600779） 推荐理由：公司2025年上半年主动调整策略，尽管面临短期压力和收入下滑，但预计后续动销恢复，保持积极规划，双品牌、一城一策等策略持续推进，未来有望重回增长通道，维持“买入”评级。

水井坊2025年中报显示上半年营收14.98亿元，同比下滑12.84%，归母净利润大幅下滑56.52%。

Q2收入同比下滑31.37%，主要受商务宴请需求疲软影响，公司采取库存消化策略。

盈利预测下调至2025-26年归母净利润10.71/11.64亿元，维持“买入”评级，期待后续动销恢复。

水井坊在2025年中报中报告了上半年总营收14.98亿元，同比下降12.84%；归母净利润1.05亿元，同比下降56.52%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下降78.74%。

第二季度单季总营收为5.39亿元，同比下降31.37%；归母净利润为-0.85亿元，同比下降251.25%；扣非归母净利润为-1.42亿元，同比下降291.48%。

2025年第二季度的收入端同比下滑31.37%，主要原因是商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓，且春节后渠道库存高于预期，公司以消化库存为主，放缓发货节奏。

量价方面，第二季度酒类产品销量同比增长8.6%，均价下降39%。

高档产品营收同比下降36.96%，中档产品营收同比增长67.68%。

新渠道收入同比增长70.82%，批发代理渠道收入同比下降51.21%。

毛利率方面，第二季度销售毛利率为74.42%，同比下降7.13个百分点，主要与产品结构下行和赠酒投入增加有关。

期间费用率上升，销售费用率为52.10%，同比上升19.87%；管理及研发费用率为35.51%，同比上升13.93%。

第二季度销售净利率为-15.75%，同比下降22.9个百分点。

销售现金回款为9.91亿元，同比增加29.54%，经营活动现金流净额为0.70亿元。

盈利预测方面，考虑到需求不振和市场恢复节奏放缓，2025-26年归母净利润预测下调为10.71亿元和11.64亿元，新增2027年归母净利润预测为12.48亿元，折合2025-27年每股收益分别为2.20元、2.39元和2.56元，当前股价对应市盈率为21、20和18倍。

公司积极调整策略，期待后续动销恢复，维持“买入”评级。

风险提示包括次高端白酒竞争加剧、费用投放效果不及预期和需求恢复速度较慢。