NVIDIA：华安证券-NVIDIA-NVDA.US-收入、指引表现稳健，Blackwell需求强劲-250307

投资标的：NVIDIA（英伟达） 推荐理由：公司FY25Q4营收超预期，数据中心业务强劲增长，Blackwell架构表现优异，预计FY26Q1继续保持高速增长。

毛利率预计将逐步回升，未来几年的营业收入和净利润预期大幅上调，维持“增持”评级。

- NVIDIA FY25Q4营收达到393亿美元，同比增长78%，数据中心业务表现强劲，主要受Blackwell平台需求推动。

- FY26Q1收入指引为430亿美元，预计毛利率将逐步回升至75%左右，Blackwell架构将成为未来增长的主要驱动力。

- 投资建议维持“增持”评级，预计FY2025-2027营业收入和净利润大幅增长，但需关注国际贸易摩擦和产能风险。

NVIDIA公司在FY25Q4的业绩表现强劲，营收达到393亿美元，高于彭博一致预期的382亿美元，同比增长78%，环比增长12%。

Non-GAAP毛利率为73.5%，略高于市场预期的73.1%；Non-GAAP净利润为221亿美元，同比增长72%，环比增长10%。

对于FY26Q1，公司指引收入为430亿美元（±2%），超出市场预期的420-458亿美元，Non-GAAP毛利率预计为71%（±50个基点），低于市场预期，但预计将在本财年末逐步回升至75%左右。

数据中心业务是增长的主要驱动力，FY25Q4数据中心营收同比增长93%，环比增长16%，其中计算业务收入同比增长116%，环比增长18%。

Blackwell计算平台的需求强劲，Blackwell架构实现收入110亿美元，超出市场预期。

网络业务收入为30亿美元，同比下降9%，环比下降3%。

游戏业务营收同比下降11%，环比下降22%，主要受限于Blackwell和AdaGPU的产能；企业/视觉业务营收同比增长10%，环比增长5%；汽车业务营收同比增长103%，环比增长27%。

公司CEO黄仁勋表示，NVIDIA GPU在通用性和架构普遍性方面具备竞争优势，BlackwellUltra将在2025年下半年发布，采用新的网络技术、内存和处理器，但系统架构与Blackwell相同。

投资方面，预计FY2025-2027的营业收入将分别为1968亿美金、2310亿美金、2670亿美金，归母净利润（Non-GAAP）分别为1073亿美金、1282亿美金、1448亿美金。

公司维持“增持”评级，风险提示包括国际贸易摩擦、产能不及预期、需求变化及新品研发推广不及预期。