上海家化：财通证券-上海家化-600315-转型变革期业绩承压，聚焦资源期待拐点-240822

投资标的：上海家化（600315） 推荐理由：公司持续推进战略转型，聚焦品牌建设、线上发展、效率提升和终端零售，有望实现业务的健康和可持续发展，预计未来几年营业收入和净利润将有较大增长空间，值得关注和持有。

1. 上海家化在转型变革期，业绩承压，但聚焦资源期待拐点。

2. 公司2024年上半年营收同比增长8.5%，但归母净利润同比下降20.9%。

3. 收入下滑和海外业务投入增加影响了短期业绩，但公司正在重新梳理品牌和产品，聚焦资源打造差异化渠道矩阵。

4. 公司计划通过品牌建设、线上发展、效率提升和终端零售来实现业务的健康和可持续发展。

5. 预计公司未来几年的营业收入和归母净利润将有所增长，但仍存在线上销售集中风险、市场竞争加剧风险和行业监管政策变动风险。

作为专业投资者，可以提取以下关键信息： 1. **业绩概况**： - 2024H1营收：33.21亿元，同比增8.5%。

- 归母净利润：2.38亿元，同比下降20.9%。

- 扣非净利润：2.35亿元，同比下降10.4%，剔除规则调整影响同比+9.06%。

- 2024Q2营收：14.15亿元，同比下降14.21%。

- 2024Q2归母净利润：-0.18亿元，同比下降125.8%。

- 2024Q2扣非净利润：-0.58亿元，同比下降265.1%。

2. **盈利分析**： - 毛利率：61.13%，同比上升0.88个百分点。

- 净利率：7.17%，同比下降1.12个百分点。

- 费用率： - 销售费用率：43.41%（同比-0.1个百分点） - 管理费用率：7.56%（同比-0.8个百分点） - 研发费用率：2.07%（同比-0.1个百分点） 3. **业务表现**： - 收入主要受国内品牌力和产品力下降影响。

- 海外业务受到市场大盘及市场份额下降的双重影响。

- Q2海外业务投入增加导致利润下滑。

4. **经营更新**： - 品牌和产品重新梳理，聚焦资源打造差异化渠道矩阵。

- 分品类营收： - 个护：15.88亿元，毛利率64.64% - 美妆：5.66亿元，毛利率73.64% - 海外：7.14亿元，毛利率53.79% - 创新：4.47亿元，毛利率44.21% - 分渠道营收： - 线下：20.92亿元，占比63% - 线上：12.29亿元，占比37% 5. **品牌战略**： - 第一梯队品牌：六神、玉泽。

- 第二梯队品牌：佰草集、美加净，培育高端品牌“双妹”。

- 线上渠道重点突破兴趣电商和新兴电商，线下渠道提升效率。

6. **组织架构调整**： - 深化事业部制改革，调整个护、美妆事业部，新设创新事业部。

- 计划关闭部分子公司，相关业务归入上海家化销售有限公司。

7. **投资建议**： - 预计2024-2026年营业收入：72.86/82.26/94.25亿元，归母净利润：5.33/6.56/8.22亿元。

- 对应PE：21/17/14倍，维持“增持”评级。

8. **风险提示**： - 线上电商平台销售集中风险。

- 市场竞争加剧风险。

- 行业监管政策变动风险。