迎驾贡酒：西南证券-迎驾贡酒-603198-24Q1利润超预期，洞藏高增势能延续-240425

投资标的：迎驾贡酒（603198） 推荐理由：公司洞藏高增势能延续，产品结构不断优化，盈利能力大幅提升，洞藏系列势能加速释放，业绩爆发力十足，维持“买入”评级。

1、迎驾贡酒2023年利润超预期，24Q1收入符合预期，利润超市场预期，洞藏高增势能延续。

2、公司盈利能力大幅提升，现金流表现稳定，洞藏势能正盛，利润弹性持续释放。

3、公司仍处在洞藏放量和省内区域扩张的黄金期，业绩爆发力十足，维持“买入”评级。

1. 公司2023年实现收入67.2亿元，同比+22.1%，归母净利润22.9亿元，同比+34.2%；其中23单Q4实现收入19.2亿元，同比+18.8%，归母净利润6.3亿元，同比+26.0%；24Q1实现收入23.2亿元，同比+21.3%，归母净利润9.1亿元，同比+30.4%。

2. 23年/24Q1中高档白酒分别实现收入50.2/18.8亿元，分别同比+27.8%/+24.3%，普通白酒分别实现收入13.8/3.6亿元，分别同比+8.7%/+11.9%。

3. 23年/24Q1省内分别实现收入45.2/17.7亿元，分别同比+31.5%/+30.2%，23年省内占比提升至70.6%；23年/24Q1省外分别实现收入18.8/4.7亿元，分别同比+6.9%/-1.0%。

4. 2023年公司毛利率提升3.3个百分点至71.4%，23年费用率下降0.9个百分点至9.5%，全年净利率提升3.1个百分点至39.4%；24Q1毛利率提升3.9个百分点至75.1%，净利率提升2.7个百分点至39.4%。

5. 公司将营销资源、费用投放、网点考核等向次高端洞16/20倾斜，并积极发力宴席市场，做好终端网点建设和基础服务工作，未来洞16/20有望接棒发力。