华金证券-央行月度数量操作点评（2024.10）：5000亿买断式逆回购，投放以长代短，降低利率波动-241031

- 央行首次启用买断式逆回购，10月操作规模达5000亿，旨在通过以长代短优化基础货币投放结构，降低利率波动。

- 通过国债净买入置换MLF，进一步减少短期流动性依赖，提升中长期流动性预期和货币—信用传导效率。

- 预计年底前再降准50BP，同时实施增量买断式逆回购，降低超储率并减少资金面利率大幅上冲风险。

### 投资报告核心要点总结 1. **政策背景**： - 央行在10月首次实施5000亿买断式逆回购，标志着“以长代短”的新政策逻辑，旨在稳定商业银行流动性预期。

2. **操作细节**： - 买断式逆回购采用固定数量、利率招标和多重价位中标方式，期限为6个月，形成对短期逆回购的直接替代。

- 10月末逆回购余额为1.68万亿，同比减少约1万亿。

3. **基础货币投放结构优化**： - 通过买断式逆回购和国债净买入（10月净买入2000亿）共同替代MLF，形成新的基础货币投放结构。

4. **流动性改善**： - 预计通过延长工具到期时间和降低MLF依赖度，解决长期流动性不足问题，降低超储率，提高货币与信用的传导效率。

5. **市场预期与利率波动**： - 多重定价方式削弱了MLF的政策属性，10月末资金面利率波动性显著降低，利率曲线传导效率改善。

6. **信用融资需求**： - 在房地产市场调整和地方隐性债务化解背景下，预计信用融资需求将持续降温，年末M2增速或小幅回落至6.3%左右。

7. **未来展望**： - 预计12月再降准50BP，继续实施买断式逆回购，稳定流动性预期，降低年末资金面利率上行风险。

- 预计年底前10Y国债收益率保持在2.1%-2.2%区间内小幅震荡，维持年底前不再降息的预期。

8. **风险提示**： - 需关注货币政策宽松程度低于预期的风险。