香飘飘：天风证券-香飘飘-603711-H1即饮板块贡献核心业绩，全年业绩预计以稳为主-250914

投资标的：香飘飘（603711） 推荐理由：公司即饮业务持续增长，收入占比超越冲泡业务，渠道转型效果显著，尽管终端需求略有承压，预计未来仍有稳健增长潜力，维持“买入”评级，盈利预测小幅下调。

- 香飘飘即饮业务持续增长，成为核心收入来源，占比达58.27%，冲泡业务略显压力。

- 公司在直营渠道表现突出，非经销渠道增长显著，显示出积极的转型策略。

- 虽然费用率上升导致净利率下降，但公司仍有望实现稳健增长，预计未来三年归母净利润将小幅下调，维持“买入”评级。

香飘飘（603711）在即饮板块的表现对公司核心业绩贡献显著，预计全年业绩将保持稳定。

2025年第二季度，公司营业收入为4.55亿元，归母净利润为-0.79亿元，扣非归母净利润为-0.86亿元，分别同比增长0.18%、亏损加大和亏损加大。

即饮业务实现同比增长，而冲泡业务则略显承压。

2025年上半年，冲泡板块和即饮板块的营收分别为4.23亿元和5.91亿元，同比下降31.0%和增长8.0%，即饮板块收入占比达58.27%，成为核心收入来源。

第二季度，公司冲泡和即饮业务收入分别为1.19亿元和3.25亿元，同比变化为-7.88%和+3.66%，即饮业务占比提升至73.27%，主要因第二季度为即饮旺季，公司推出新产品（如橙漫茉莉等）并重视餐饮和零食新渠道。

在渠道表现方面，25Q2经销商渠道下滑，而直营渠道表现亮眼。

经销商、电商、出口和直营渠道的收入分别为3.61亿元、0.41亿元、0.10亿元和0.31亿元，分别同比变化为-10.23%、+71.01%、+99.89%和+188.73%。

非经销渠道表现较好，与公司的渠道策略有关。

费用率的阶段性提升导致净利率下降。

25Q2公司毛利率为27.02%，净利率为-17.32%，毛利率同比提升，净利率下降与费用率提升有关。

销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为38.51%、13.98%和-0.39%，同比变化为+2.93%、-0.38%和+4.86%。

经营性现金流为-1.81亿元，同比多流出0.93亿元。

投资建议方面，考虑到即饮业务的增长潜力，预计公司未来仍有稳健增长的可能。

公司归母净利润的预测被小幅下调，预计2025-2027年归母净利润分别为2.6亿元、2.8亿元和3.0亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括区域竞争加剧、终端动销不及预期和价盘波动等风险。