亚马逊：华安证券-亚马逊-AMZN.US-25Q1点评：利润超预期，AWS增速略有放缓-250512

投资标的：亚马逊（AMZN.US） 推荐理由：2025Q1业绩超预期，收入同比增长8.6%，净利润同比增长64.2%。

AWS业务虽增速放缓，但运营利润率创新高，零售业务持续改善。

预计未来收入和净利润将稳步增长，维持“增持”评级。

- 亚马逊2025Q1财报表现超预期，收入和净利润同比增长显著，AWS增速略有放缓。

- 零售业务在关税影响下增速放缓，但利润率持续提升，国际业务已进入稳定盈利阶段。

- 公司对2025Q2的指引低于市场预期，预计继续加大资本投入，维持“增持”评级。

亚马逊2025年第一季度业绩点评如下： 1. 整体业绩： - 收入：1557亿美元，同比增加8.6%，略高于彭博一致预期0.33%。

- 运营收入：184亿美元，同比增加20.2%，高于彭博一致预期5.08%。

- GAAP净利润：171亿美元，同比增加64.2%，高于彭博一致预期16.53%。

2. 分业务收入： - 在线商店收入：574亿美元，同比增加5.0%，略高于彭博一致预期0.99%。

- 实体店业务收入：55亿美元，同比增加6.4%，高于彭博一致预期2.30%。

- 第三方零售业务收入：365亿美元，同比增加5.5%，低于彭博一致预期1.26%。

- 订阅业务收入：117亿美元，同比增加9.3%，略高于彭博一致预期0.56%。

- 广告业务收入：139亿美元，同比增加17.7%，高于彭博一致预期1.17%。

- AWS收入：293亿美元，同比增加16.9%，略低于彭博一致预期0.32%。

3. AWS业务： - 收入增速略有放缓，环比下降2个百分点，非AI相关的传统云需求增长趋于平缓。

- AWS运营利润率（OPM）创新高，达39.5%，环比增长2.6个百分点，同比增长1.9个百分点。

- AI业务年经常性收入（ARR）达数十亿美元，维持三位数增长。

4. 零售业务： - 北美和国际零售业务收入增速分别为8%和5%。

- 北美地区OPM提升至6.3%，国际提升至3.0%。

5. 未来指引： - 预计2025年第二季度营收为1590-1640亿美元，同比增加7%至11%。

- 预计2025年第二季度运营利润为130-175亿美元，同比变化为-11%至+19%。

- 2025年全年资本支出（CAPEX）预计维持在1000亿美元以上。

6. 投资建议： - 预计2025-2027年收入分别为6946亿美元、7687亿美元和8635亿美元。

- 净利润预计为656亿美元、768亿美元和958亿美元，维持“增持”评级。

7. 风险提示： - 宏观经济环境波动。

- 关税政策扰动。

- 云计算行业竞争加剧。

- 线上零售需求减弱。