西南证券-大类资产交易逻辑观察：1930大萧条期间美股行业和因子表现复盘，以及当下风险资产反弹后的隐忧-250417

- 当前美国关税政策的延续可能导致经济滞涨风险加剧，历史经验显示高关税与经济衰退关联密切。

- 美股反弹后，市场对宏观风险的定价仍显不足，尤其是在高通胀和失业率的“痛苦指数”高企的背景下。

- 企业和居民的财务压力加大，若高关税政策持续，可能导致经济硬数据恶化，进而影响风险资产表现。

该投资报告分析了1930年大萧条期间美股行业和因子的表现，并将其与当前风险资产反弹后的隐忧进行了对比。

报告指出，美国近期延迟对等关税的政策虽然为市场提供了短期喘息，但高达20%的关税税率仍然是自1930年以来的最高水平，可能引发经济滞涨风险。

历史上，1929年美国因应国内产能过剩大幅提高进口关税，导致贸易争端升级和经济下滑。

美股在1929年9月见顶后，经历了85%的下跌，直到1932年因关税下调预期才逐渐企稳。

期间，企业盈利（EPS）和估值（CAPE）均大幅下滑，消费必需品行业表现相对较好，而房地产和娱乐行业则遭受重创。

报告还探讨了高股息和低估值风格在大萧条期间的表现，发现高股息组合在初期有一定超额收益，但后期失效，低PB风格同样表现不佳。

大市值公司在经济下行中表现较强，资金偏好更倾向于大市值企业。

当前的“痛苦指数”显示出经济衰退风险正在积聚，历史上类似的高位信号往往预示着后续经济衰退。

尽管全球供应紧平衡的故事仍在，但高痛苦指数可能导致工业品价格走低。

最后，报告指出，当前企业和居民面临的财务压力加大，若高关税政策持续，可能加速经济下行，导致美股和其他风险资产面临二次冲击的风险。

风险提示包括美联储可能的超预期宽松、历史数据的局限性以及第三方数据的准确性问题。

本报告的投资建议及理由为： - 当前美股反弹后，市场对宏观风险的定价仍显不足。

- 高关税政策持续可能导致企业和居民信心下降，进而影响经济硬数据。

- 需警惕美国经济衰退风险的积聚，尤其是高位的“痛苦指数”预示着潜在的经济衰退。

- 工业品价格如铜面临逆风，未来可能走低。

- 企业部门债务到期压力加大，信贷违约率上升，可能加速经济恶化。

- 建议关注经济硬数据动向，防范二次冲击风险。