山推股份：太平洋证券-山推股份-000680-2024年超预期增长，产品结构持续优化-250424

投资标的：山推股份（000680） 推荐理由：公司2024年营业收入142.19亿元，同比增长25.12%；归母净利润11.02亿元，同比增长40.72%。

产品结构优化，海外收入占比提升，高端化产品突破，盈利能力增强，预计未来三年持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。

- 山推股份2024年实现营业收入142.19亿元，同比增长25.12%；归母净利润11.02亿元，同比增长40.72%。

- 公司产品结构优化，海外收入占比提升至57.41%，高端产品线表现突出。

- 预计2025年营业收入157亿元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价11.44元。

- 风险包括原材料价格上涨、汇率波动及海外市场拓展不顺等。

事件：山推股份发布2024年报，营业收入142.19亿元，同比增长25.12%；归母净利润11.02亿元，同比增长40.72%。

公司拟向股东每10股派发现金红利0.6元（含税）。

收入增长与产品结构优化： 1. 海外收入占比提升：2024年海外收入74.11亿元，占比57.41%，同比增长26.08%。

中东、东南亚及非洲市场贡献显著，新增23家海外经销商，前置配件库覆盖率提升至85%。

2. 高端化突破：推出DH80推土机、SE1500/2000矿用挖掘机、TEH160/260矿卡等高端机型，LE系列纯电装载机获市场认可，智能推土机、压路机及智慧施工平台落地。

3. 完善推土机与挖掘机双主业格局：完成对山重建机100%股权收购，2024年营业收入33.51亿元，净利润1.97亿元。

盈利能力与费用情况：2024年毛利率20.55%，同比提升1.61个百分点；销售费用率同比增加0.69个百分点，管理费用率同比下降0.59个百分点。

研发费用5.42亿元，重点投向新能源、智能化及核心零部件。

应收账款情况：2024年末应收账款47.11亿元，同比增加32.3%，回款需优化。

盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年营业收入分别为157.21亿元、175.22亿元、194.25亿元；归母净利润分别为13.20亿元、16.04亿元、18.96亿元；对应EPS分别为0.88元、1.07元、1.26元。

首次覆盖给予“买入”评级，6个月目标价11.44元，相当于2025年13倍动态市盈率。

风险提示：原材料价格上涨风险，汇率波动风险，应收账款上升风险，海外市场拓展不顺风险。