有色与新材料行业：平安证券-有色与新材料行业煤企深度剖析系列（二）：降价期间的煤企经营韧性对比研究-241021

- 2024年前8个月我国煤价整体下行，主要上市煤企业绩承压，但部分企业因高长协比例和煤电一体化发展展现出较强韧性。

- 中国神华、中煤能源、陕西煤业等头部煤企因规模优势和优质煤种抗压能力更强，整体业绩相对稳定。

- 在低利率环境下，煤企高分红、高股息的投资价值凸显，建议关注业绩韧性较好且分红兑现率高的煤企。

本报告对我国主要上市煤企在煤价下行期间的经营韧性进行了深入分析，主要内容如下： 1. **煤价走势**：2024年前8个月，煤价整体下行，焦煤因下游需求疲软持续走低，动力煤在高温天气下需求回升，价格自9月开始反弹。

2. **煤企业绩表现**：上半年主要煤企整体营收和净利润同比下降，销售毛利率也有所下滑。

长协比例高、煤矿规模领先的企业如中国神华、中煤能源等表现相对较好。

3. **区域差异**： - **山西企业**因安全监管导致减产，但自6月起逐步恢复，业绩回暖。

- **河南河北企业**长协比例高，整体抗压能力较强。

- **安徽企业**新集能源通过电力业务增长部分弥补煤炭收入下降。

4. **煤电一体化优势**：煤电一体化企业能有效减轻煤价波动对利润的影响，保障高比例长协煤的兑现。

5. **投资建议**：当前低利率环境下，煤企股息率高于国债收益率，具备投资吸引力。

建议关注业绩韧性好、分红高的煤企，如中国神华、中煤能源等。

6. **风险提示**：包括煤炭产量超预期增加、矿山安全事故、供暖需求不及预期等风险。

总体来看，尽管煤价下行，但部分煤企凭借高长协比例和一体化发展模式展现出较强的业绩韧性，具备较好的投资价值。

投资报告中推荐的投资标的及其推荐理由如下： ### 投资标的： 1. **中国神华** 2. **中煤能源** 3. **陕西煤业** 4. **潞安环能** 5. **新集能源** 6. **昊华能源** ### 推荐理由： 1. **业绩韧性强**：这些煤企在煤价下行期间表现出较强的业绩韧性，主要得益于高比例的长协合同和深入的煤电一体化发展模式，有效熨平了利润波动。

2. **规模优势**：头部煤企如中国神华和中煤能源等具备规模优势，能够更好地抵御市场波动。

3. **高分红预期**：在当前低利率环境下，这些煤企的股息率显著高于十年期国债收益率，具备较好的投资价值，预计股息率有望维持在4%以上。

4. **电力业务支撑**：深入煤电一体化布局的企业在煤价下跌时，电力业务的毛利提升能够减少煤炭业务的利润损失，从而增强整体业绩的稳定性。

5. **市场前景**：随着供暖季的到来，动力煤价可能会阶段性抬升，焦煤市场也因地产政策回暖而有望恢复需求。

### 风险提示： - 国内煤炭产量超预期增加的风险 - 矿山安全事故发生的风险 - 供暖耗煤需求不及预期的风险 - 煤企资本开支大幅增加，导致股息率和分红比例下调的风险 - 下游地产政策落实不及预期导致焦煤需求难以回暖的风险 总结来说，推荐的煤企在经营模式、市场地位和财务表现上均展现出较强的抗压能力，适合投资者关注。