千禾味业：国金证券-千禾味业-603027-Q1业绩重启增长，期待调整见效-250415

投资标的：千禾味业（603027） 推荐理由：公司2025年一季度业绩重启增长，营收和净利润均实现正增长。

通过内部调整，预计将重启渠道开发与网点扩张，毛利率显著提升。

尽管面临行业竞争加剧和需求疲软，公司聚焦中高端市场，有望持续享受细分赛道扩容红利，维持“买入”评级。

- 千禾味业2024年业绩承压，营收同比下降4.16%，但2025年第一季度实现营收同比增长7.15%。

- 公司在渠道发展上进行调整，预计在内部调整完成后将重启渠道开发，收入有望修复。

- 尽管面临行业竞争加剧和需求疲软，公司毛利率显著提升，未来盈利预测保持乐观，维持“买入”评级。

千禾味业在2024年实现营收30.73亿元，同比下降4.16%；归母净利润5.14亿元，同比下降3.07%；扣非归母净利润5.03亿元，同比下降5.12%。

2025年第一季度，公司实现营收8.31亿元，同比增长7.15%；归母净利润1.61亿元，同比增长3.67%；扣非净利润1.59亿元，同比增长4.65%。

2024年，酱油营收19.6亿元，同比下降3.8%，其中销量同比增长1.3%，价格下降5.0%。

食醋和其他产品分别实现收入3.7亿元和7.0亿元，同比下降12.5%和0.4%。

渠道方面，公司重视经销商动销和库存情况，2024年底经销商数量为3316家，净增加66家，但2025年第一季度净减少34家。

2025年第一季度，酱油、食醋和其他产品的收入分别为5.4亿元、1.0亿元和1.9亿元，同比下降4.7%、10.6%和11.8%。

从区域来看，西部、东部、北部、中部和南部的收入在2024年分别同比下降8.9%、1.8%、1.4%、7.1%和增长14.0%。

预计公司在内部调整完成后，将重启渠道开发和网点扩张，2025年收入有望恢复。

毛利率方面，2024年和2025年第一季度的毛利率分别为37.19%和38.89%，同比增长0.04个百分点和2.93个百分点，主要受益于原材料价格下降和高价产品比例提升。

销售费率因市场竞争加剧而上升，管理费率因股权激励目标未达成而下降。

最终，2024年和2025年第一季度的净利率分别为16.73%和19.33%，同比增长0.19个百分点和2.02个百分点。

公司聚焦高端健康细分市场，期待经营调整后效果显现。

尽管面临行业需求疲软和竞争加剧的挑战，公司及时调整战略，专注中高端零添加产品，准备重新出发。

根据预测，2025-2027年公司归母净利润分别为5.4亿元、6.0亿元和6.7亿元，分别同比增长5%、11%和11%。

对应的市盈率为22倍、20倍和18倍，维持“买入”评级。

风险提示包括食品安全风险、新品放量不及预期和市场竞争加剧等。