大华股份：国金证券-大华股份-002236-25Q1恢复正增长，毛利率环比改善-250421

投资标的：大华股份（002236） 推荐理由：公司2025年一季度营收同比微增1.22%，归母净利润同比增长16.45%，毛利率环比改善，费用管控良好。

预计未来国内需求回暖，维持“买入”评级，盈利预测显示稳健增长潜力。

风险包括宏观复苏不及预期及地缘政治紧张等。

- 大华股份2025年一季度实现营收62.6亿元，同比增长1.22%，归母净利润6.53亿元，同比增长16.45%。

- 毛利率环比提升5.8个百分点，费用管控良好，经营性现金流同比改善。

- 预计2025-2027年营业收入和净利润将稳步增长，维持“买入”评级，但需关注宏观复苏、地缘政治及竞争加剧等风险。

大华股份（002236）在2024年4月18日发布了2025年一季度财报。

2025年一季度，公司实现营收62.6亿元，同比微增1.22%；归母净利润6.53亿元，同比增长16.45%；归母扣非净利润5.04亿元，同比微增0.44%。

从经营分析来看，2024年海外业务的韧性与国内业务的疲软形成对冲，整体收入持平微降，下半年相对上半年有所走弱。

分区域分析，国内市场业务承压，海外业务面临贸易保护、地区冲突及全球经济增速放缓等风险。

政府业务在下半年有所企稳，企业业务和分销业务增速回落，而创新业务增速提升。

海外业务增速有所回落，但表现稳健。

2025年一季度，公司收入端增速环比改善，利润端平稳增长。

毛利率为40.1%，同比下降1.4个百分点，环比提升5.8个百分点，主要得益于收入恢复增长和成本控制良好。

销售、管理和研发费用率分别为16.4%、3.9%和15.5%，同比变化稳定。

财务费用同比减少204.1%，主要因汇兑收益增加。

经营活动产生的现金流量净额同比增加48.59%，主要由于销售回款增加和税费减少。

盈利预测方面，结合2025年一季度和2024全年情况以及未来国内需求回暖预期，调整2025~2027年营业收入预测分别为338.7亿元、362.7亿元和391.2亿元，同比增长5.26%、7.08%和7.85%；归母净利润预测分别为32.5亿元、37.8亿元和41.7亿元，同比增长11.78%、16.33%和10.31%。

对应的市盈率为16倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。

风险提示包括国内宏观复苏不及预期的风险、地缘政治环境趋紧的风险、汇率波动的风险和竞争加剧的风险。