百润股份：中原证券-百润股份-002568-业绩点评：预调酒产品结构优化，盈利突出-250527

投资标的：百润股份（002568） 推荐理由：公司预调酒产品结构优化，尽管收入有所下降，但毛利率上升，且烈酒业务发展潜力巨大，有望成为新的增长引擎。

预计未来每股收益持续增长，维持“谨慎增持”评级。

- 百润股份2024年营业收入同比下降6.61%，归母扣非净利润减少13.65%，主要受预调酒销售下滑影响。

- 尽管收入下降，预调酒的毛利率有所提升，产品结构优化推动盈利能力增强。

- 公司正在发展烈酒业务，预计未来将成为增长的新引擎，维持“谨慎增持”评级。

百润股份在2024年实现营业收入30.48亿元，同比下降6.61%；归母扣非净利润为6.72亿元，同比下降13.65%。

2024年第四季度，公司营业收入为6.62亿元，同比增加17.97%；归母扣非净利润1.11亿元，同比增加14%。

2025年一季度营业收入为7.37亿元，同比增加8.11%；归母扣非净利润1.78亿元，同比增加10.39%。

自2023年四季度以来，销售收入已连续五个季度同比下降，主要原因是预调酒收入下降，而食用香精收入保持稳定增长。

2024年预调酒收入为26.77亿元，同比下降7.17%；食用香精收入为3.37亿元，同比增加6.3%。

预调酒的销售占比为87.83%，食用香精占比为11.04%。

2024年线下渠道、即饮和数字零售的销售额分别同比下降1.48%、43.58%和30.75%。

经销商数量在2024年末减少至2068个，较年初减少4%，其中华东市场经销商减少16%。

尽管预调酒销量减少，但由于产品结构优化，毛利率提升至70.03%。

2025年一季度毛利率进一步升高，综合毛利率达到69.66%。

销售期间费用率在2024年达到35.45%，同比上升4.51个百分点，导致净利率下滑至23.50%。

2025年一季度费用率下降，净利率同比上升3.68个百分点。

公司正在发展烈酒业务，2025年一季度已形成一定收入。

烈酒业务以发展威士忌为战略，2024年计划正常推进烈酒基地升级项目，生产和陈酿高品质威士忌。

2024年公司推出了两款威士忌产品，并在2025年一季度开始实现少量营收。

投资评级方面，预计公司2025、2026、2027年的每股收益分别为0.78元、0.93元和1.07元，维持“谨慎增持”评级。

风险提示包括娱乐消费场景减少以及威士忌系列市场接受度的观察。