海澜之家：天风证券-海澜之家-600398-期待京东奥莱加速开店-250504

投资标的：海澜之家（600398） 推荐理由：公司在运动赛道和城市奥莱新业态布局上加速推进，与京东合作拓展市场，提升零售管理能力。

2024年海外市场收入增长显著，盈利预测调整显示未来增长潜力，维持“买入”评级。

- 海澜之家发布2024年和2025年一季报，显示营收和净利润有所波动，2024年整体营收同比下降3%。

- 公司加码运动品牌和“城市奥莱”新业态，与京东合作快速开店，已在多个省份布局。

- 海外市场拓展持续推进，2024年海外营业收入同比增长30.75%，门店数量达101家。

- 调整盈利预测，预计2025-2027年营收和净利润将逐步增长，维持“买入”评级。

- 风险因素包括消费疲软、市场竞争加剧和新业务发展不及预期。

海澜之家（600398）发布了2024年年报和2025年一季报。

2025年第一季度营收为62亿元，同比增长0.16%；归母净利润为9亿元，同比增长5%；扣非归母净利润同样为9亿元，同比增长6%。

2024年第四季度的营收为57亿元，同比下降4%；归母净利润为2.5亿元，同比下降50%；扣非归母净利润为2.7亿元，同比下降45%。

2024年全年营收为210亿元，同比下降3%；归母净利润为22亿元，同比下降27%；扣非归母净利润为20亿元，同比下降26%。

从品牌表现来看，2024年海澜之家系列的营收为153亿元，同比下降7%，毛利率为47%，同比上升1个百分点。

直营店数量为1468家，净增216家；加盟店及其他为4365家，净减359家。

连续开业12个月以上的直营门店店效为280万元，同比下降11%。

2025年第一季度海澜之家系列的营收为46亿元，同比下降10%，毛利率为49%，同比上升3个百分点。

直营店数量为1510家，较年初净增42家；加盟店及其他为4302家，较年初净减63家。

海澜之家团购定制系列在2024年的营收为22亿元，同比下降3%，毛利率为40%，同比下降7个百分点；2025年第一季度的营收为6亿元，同比增长18%，毛利率保持在40%。

公司正在加码运动赛道和布局城市奥莱，以寻找新的业务增长点。

2022年，公司与上海海新体育发展集团共同成立了斯搏兹品牌管理公司，进一步拓展运动品牌零售业务。

2024年4月，公司获得斯搏兹控股权，并与阿迪达斯合作，提升零售管理能力。

截至2024年底，授权代理的阿迪达斯门店数量为433家。

此外，公司与京东达成战略合作，推出“城市奥莱”新业态，计划快速开店并实现标准化运营。

截至2025年3月底，京东奥莱的门店数量已达12家。

在海外市场方面，海澜之家根据“扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球”的战略，持续拓展品牌，2024年海外营业收入为3.55亿元，同比增长30.75%，海外门店总数达101家。

基于2024年和2025年第一季度的表现，分析师调整了2025-2027年的盈利预测，预计2025-2027年营收为221亿元、243亿元和268亿元；归母净利润为24亿元、27亿元和29亿元；每股收益（EPS）为0.50元、0.55元和0.61元。

维持“买入”评级，风险提示包括消费疲软、市场竞争加剧和新业务发展不及预期等。