三棵树：国投证券-三棵树-603737-2023年营收增长稳健，毛利率/现金流改善显著，费用率/减值增加拖累业绩-240422

投资标的：三棵树 推荐理由：公司营收稳健增长，毛利率和现金流改善显著，产品销量增加，渠道结构持续优化，具有较好的盈利预测和投资潜力。

1. 2023年三棵树营收增长稳健，毛利率和现金流改善，但费用率和减值增加拖累业绩。

2. 2024年一季度营收增速放缓，但归母净利润高增78.20%，主要受政府补贴影响。

3. 公司持续发力C端和小B端，或将受益“三大工程”带来涂料需求释放，盈利预测乐观，给予“买入-A”评级。

1. 2023年公司营业收入为124.76亿元，同比增长10.03%；归母净利润为1.74亿元，同比下降47.33%；扣非归母净利润为0.44亿元，同比下降80.13%。

2. 2024年一季度，公司营业收入为20.66亿元，同比增长0.62%；归母净利润为0.47亿元，同比增长78.20%；扣非归母净利润为-0.77亿元。

3. 公司主营家装/工程涂料销量同比增加，新产品营收成长迅速，渠道结构持续优化。

4. 2023年公司综合毛利率为31.51%，同比提升2.61pct；期间费用率为26.18%，同比增加2.66pct；资产减值和信用减值损失共计5.11亿元，占营业利润的249.22%。

5. 2024Q1，公司营业收入增速放缓，归母净利润为0.47亿元，同比增长78.20%。

6. 公司为国内涂料优质龙头品牌，持续发力C端和小B端，或将受益“三大工程”带来涂料需求释放。

7. 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将呈现增长趋势，动态PE分别为25.3倍、20.3倍和16.2倍。

8. 给予“买入-A”评级，6个月目标价36.3元，对应2024年PE为30倍。