中国海油：华安证券-中国海油-600938-产量大幅增长，承诺分红率提高-250401

投资标的：中国海油（600938） 推荐理由：公司2024年实现营收和净利润大幅增长，产量增速行业领先，持续高分红率，资本开支创新高，有望支撑未来增长。

预计2025-2027年净利润持续上升，维持“买入”评级。

中国海油2024年实现营收4205.06亿元，归母净利润1379.36亿元，产量增长7.2%，桶油成本下降至28.52美元，显示出行业竞争优势。

公司维持高分红率，2024年每股分红1.40港元，支付率达44.7%，预计2025-2027年股息支付率不低于45%。

未来将继续加大资本开支，聚焦大中型油气田勘探，支持产量增长，并承诺高回报给股东。

中国海油在2024年报中实现营收4205.06亿元，同比增长0.94%；归母净利润1379.36亿元，同比增长11.38%；扣非净利润1333.97亿元，同比增长6.56%。

基本每股收益为2.90元。

尽管经营层面表现良好，但四季度营收和利润均出现下滑，主要受原油价格波动和海外资产减值影响。

全年资产减值及跌价准备为80.47亿元，较去年显著增加。

公司2024年的桶油生产成本为28.52美元，同比下降1.08%；桶油作业费用为7.61美元/桶，基本持平；折旧、折耗与摊销费用为14.34美元/桶，同比增加2.0%。

资本开支方面，2024年达到1327亿元，为历史新高，预计2025年资本开支在1250-1350亿元之间。

在资源储量方面，2024年末石油天然气净证实储量达到72.7亿桶油当量，储量替代率为167%。

2024年油气净产量为726.8百万桶油当量，同比增长7.2%。

未来几年产量目标逐年提升，2025-2027年分别为760-780百万桶、780-800百万桶和810-830百万桶。

在股东回报方面，2024年中期和末期每股分派0.74元和0.66元港元，合计1.40港元，同比增长12%，支付率达到44.7%。

公司承诺在2025-2027年股息支付率不低于45%，预计2025年将维持高分红策略。

投资建议方面，预计2025-2027年归母净利润分别为1403.73亿元、1463.24亿元和1545.21亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括勘探新项目进度不及预期、原油天然气价格大幅波动及行业政策变化。