国泰海通：天风证券-国泰海通-601211-25年半年报业绩点评：各业务条线齐发力，合并后业绩稳步高增-250904

投资标的：国泰海通（601211） 推荐理由：合并后各业务条线齐发力，业绩稳步高增，2025年H1归母净利润同比增长213.7%。

经纪、投行、资管、自营及信用业务收入均显著提升，资本市场积极信号支持龙头券商发展前景，维持“买入”评级。

- 国泰海通在合并后各业务条线齐发力，2025年上半年业绩显著增长，归母净利润同比增长213.7%。

- 经纪、投行、资管、自营和信用业务均实现强劲增长，尤其是自营和信用业务收入大幅提升。

- 预计未来三年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级，但需关注市场表现和政策风险。

国泰海通在2025年第二季度和上半年实现了显著的业绩增长。

具体来说，2025年Q2调整后营收为135.4亿元，同比增长98.3%；上半年营收为236.97亿元，同比增长76.8%。

归母净利润方面，Q2为35.0亿元，同比增长38.3%；上半年为157.4亿元，同比增长213.7%。

扣非净利润也表现良好，Q2为40.0亿元，同比增长21.1%；上半年为72.8亿元，同比增长59.8%。

各业务条线均表现强劲，Q2的经纪、投行、资管、自营和信用业务的营收同比增速分别为95.1%、30.5%、40.6%、109.0%和259.8%；上半年各业务的同比增速分别为86.3%、19.4%、34.2%、89.6%和205.4%。

年化ROE为12.5%，较去年同期增加6.3个百分点，杠杆率提升至4.55倍。

在经纪业务方面，Q2和上半年收入分别为30.8亿元和57.3亿元，同比增长95.1%和86.3%。

市场成交量的提升显著推动了经纪收入的增长。

投行业务在经历两年负增长后首次实现正增长，Q2和上半年收入分别为6.8亿元和13.9亿元，同比增长30.5%和19.4%。

资管业务收入也有所提升，Q2和上半年分别为14.1亿元和25.8亿元，同比增长40.6%和34.2%。

信用业务和自营业务的收入增长显著，信用业务在Q2和上半年分别为24.9亿元和31.9亿元，同比增长259.8%和205.4%；自营业务收入为53.4亿元和93.5亿元，同比增长109.0%和89.6%。

整体来看，合并后国泰海通通过资源共享和优势互补，进一步巩固了行业龙头地位。

投资建议方面，预计2025至2027年归母净利润将分别调整为230亿元、214亿元和235亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括资本市场表现不及预期、兼并重组后业务开展的不确定性以及监管政策的变化。