晶澳科技：东吴证券-晶澳科技-002459-2025年中报点评：25Q2组件大幅减亏，现金流显著改善，股权激励彰显信心-250827

投资标的：晶澳科技（002459） 推荐理由：公司2025年中报显示Q2组件大幅减亏，现金流显著改善，股权激励彰显信心。

预计25-27年归母净利润将显著回升，受益于行业供给侧改革，维持“买入”评级。

风险因素包括行业装机及政策不及预期。

- 晶澳科技2025年中报显示，尽管上半年营收和净利润大幅下滑，但Q2组件出货量和单瓦亏损显著改善，现金流大幅提升。

- 公司实施股权激励和回购计划，彰显走出低谷的信心，预计2025年出货量为75-80GW。

- 由于行业竞争激烈，盈利预测下调，但作为光伏一体化组件领先企业，未来有望受益于供给侧改革，维持“买入”评级。

公司发布2025年中报，25H1营收239亿元，同比下降36%；归母净利润为-25.8亿元，同比下降195.1%；毛利率为-3.5%，同比下降7.4个百分点；归母净利率为-10.8%，同比下降8.5个百分点。

25Q2营收132.3亿元，同比下降38.1%，环比增长24%；归母净利润为-9.4亿元，同比下降，环比增长140.6%；毛利率为-1%，环比改善5.8个百分点；归母净利率为-7.1%，环比改善8.2个百分点。

25H1电池组件出货量为33.79GW，其中组件海外出货量占比约45.93%。

25Q2出货量约为18GW，环比增长15%。

预计Q2单瓦亏损约为3分，环比减亏7分，主要原因包括国内136号文抢装涨价、美国出货量提升及人民币贬值。

预计Q3需求好于预期，出货将继续环增，2025年出货量预期为75-80GW。

公司发布股权激励、员工持股和回购计划，显示出走出低谷的决心。

拟回购2-4亿元用于员工持股计划，计划对57名董事、高管、核心技术人员实施员工持股，拟授予1975名核心人员1.62亿股（占股本4.89%）作为激励，考核目标为2025年净利润减亏不低于5%，2026年净利润转正。

25H1期间费用为15.3亿元，同比下降35.3%；费用率为6.4%。

25Q2期间费用为6.9亿元，环比下降32.3%；费用率为5.2%。

25H1经营性净现金流为45.1亿元，同比增加342.4%；25Q2经营性现金流为37.2亿元，环比增长120.9%。

25H1资本开支为20.3亿元，同比下降75.5%；25Q2资本开支为3.4亿元，环比下降91.4%。

25H1末存货为99.8亿元，较年初下降5.6%。

盈利预测方面，由于上半年光伏行业竞争依然激烈，公司盈利承压，预计2025-2027年归母净利润分别为31.2亿元、10.6亿元和30.3亿元。

考虑到行业供给侧改革，公司作为光伏一体化组件领先企业有望受益，维持“买入”评级。

风险提示包括行业装机不及预期、行业自律不及预期和政策不及预期。