玉马科技：华西证券-玉马科技-300993-短期发货节奏受影响，关注户外面料拓展-250426

投资标的：玉马科技（300993） 推荐理由：公司2024年收入和净利稳健增长，阳光面料表现突出，海外市场拓展潜力大。

短期受税收影响，但具备海外仓优势可抢占市场份额。

预计2025年EPS为0.65元，维持“买入”评级。

- 玉马科技2024年收入和净利均实现同比增长，但短期发货节奏受影响，预计25年收入和净利将下调。

- 公司产品结构优化，阳光面料增长显著，海外市场拓展仍有潜力。

- 维持“买入”评级，长期看好公司在海外市场的份额提升，但需关注产能和客户拓展风险。

玉马科技（300993）在2024年的收入、归母净利、扣非归母净利和经营性现金流净额分别为7.69亿元、1.86亿元、1.81亿元和2.20亿元，均实现同比增长，收入增速高于股权激励触发值但低于目标值。

2024年第四季度，公司收入和净利分别为2.19亿元和0.58亿元，均同比增长。

2025年第一季度，收入和净利有所下降，主要是由于港口运力紧张及期间费用率提高。

2024年，公司毛利率为40%，同比下降，主要受到可调光和阳光面料毛利率下滑影响。

销售、管理、研发和财务费用率均有所增加。

库存金额同比增加，存货周转天数减少，应收账款和应付账款的周转天数变化也显示出公司在管理上的一些挑战。

短期内，税收政策对公司外销收入有一定影响，但公司具备海外仓优势，有望在市场困难期抢占份额。

公司在欧洲、东南亚和非洲等地区仍有拓展空间，同时在户外面料方面也有布局潜力。

根据分析，预计2025-2026年的收入和归母净利预测有所下调，同时新增2027年的收入和净利预测。

当前股价对应的市盈率为16/13/12倍，长期看好海外市场份额的提升，维持“买入”评级。

风险提示包括产能利用率低于预期、客户拓展不及预期、新品类拓展不及预期及系统性风险等。