李宁：华西证券-李宁-2331.HK-线上增长超预期，同店仍有待恢复-240423

投资标的：李宁（2331.HK） 推荐理由：公司预计24年收入增长中单位数，电商渠道逐渐恢复，产品方面有望贡献收入；净利率有提升空间，童装和1990仍在培育期，公司将聚焦打造主品牌专业运动属性，维持盈利预测，对应PE低于行业水平，维持“买入”评级。

1. 李宁公司2024Q1线上增长超预期，但同店销售仍有待恢复，主要受客流下降影响。

2. 预计未来主要品牌门店数量净减少，电商渠道逐渐恢复，童装有望成为新的增长点。

3. 维持对李宁公司的买入评级，但需关注时尚运动趋势变化、库存积压恶化、终端折扣加大等风险。

1. 公司公告2024Q1运营数据：全渠道流水低单位数增长，线下/线上分别为低单位数下降/20-30%低段增长，零售/批发分别为中单位数增长/中单位数下降，加盟商仍处于去库存中，同店恢复乏力。

2. 24Q1李宁（不含李宁YOUNG）品牌门店数量较年初净减少26家至6214家，同比增长0.13%，零售/批发较年初净增加1/-27家至1499/4715家，门店数同比增长3.38%/-0.86%。

24Q1李宁YOUNG品牌门店数量较年初净减少23家至1405家，门店同比下降1.61%。

3. 整体同店中单位数下降，其中零售渠道/批发渠道下降低单位数/10-20%中段，直营好于批发，电商同比20-30%低段增长，折扣和库存有所改善。

4. 预计24年收入增长中单位数，主品牌直营和加盟净关店，童装和1990保持净开店，加盟发货有望改善，电商渠道逐渐恢复。

未来韦德11发布后有望贡献收入。

5. 预计24年净利率保持低双位数，24Q1折扣有所改善，有较大利润弹性。

长期来看，童装有望成为新的增长点，1990仍在培育期。

6. 维持此前盈利预测，预计24/25/26年营业收入预测为292/325/364亿元，24/25/26年归母净利预测为35.7/42.3亿/50.2亿元，对应24/25/26年EPS预测1.38/1.63/1.94元，2024年4月23日收盘价17.5港元对应24/25/26年PE为11/10/9倍。