润农节水：东吴证券-润农节水-830964-2025中报点评：计提信用减值损失影响25Q2业绩，公司持续加大新市场开拓-250828

投资标的：润农节水（830964） 推荐理由：公司2025H1营收增长主要受益于节水工程收入增加，市场拓展成效显著。

尽管计提信用减值损失影响短期业绩，但高标准农田建设政策推动需求，未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。

- 润农节水2025年上半年营收同比增长5.80%，但归母净利润大幅下滑47.05%，主要因计提信用减值损失800万元。

- 公司积极开拓新市场，尤其在西南地区，节水工程收入显著增长，未来有望持续高增。

- 维持对公司的“增持”评级，预计2025-2027年归母净利润将实现大幅增长，但需关注市场竞争加剧和需求不及预期的风险。

公司发布了2025年半年报，2025H1实现营收3.02亿元，同比增加5.80%；归母净利润为527.15万元，同比下降47.05%；扣非归母净利润为505.66万元，同比下降25.77%。

营业收入的上升主要由于节水工程收入的增加。

2025Q2实现营收1.44亿元，同环比下降7.08%和9.08%；归母净利润为20.97万元，同比下降81.81%；扣非归母净利润为12.16万元，同比大幅下降97.54%，主要原因是计提了约800万元的信用减值损失。

公司在西南地区的节水工程收入显著增长，主要得益于国家高标准农田建设和水利设施改造政策的推动。

2025H1节水工程和节水产品的营收分别为2.16亿元和0.84亿元，同比增加8.54%和减少1.93%。

节水工程的营收增长主要源于在四川、河南、山西等地承接高质量订单，而节水产品的减少则主要是西北地区收入下降。

盈利方面，2025H1的毛利率为16.36%，同比下降1.21个百分点，其中节水工程和节水产品的毛利率分别为15.88%和17.84%。

公司积极开拓新市场，布局智慧农业平台，扩大在湖北、甘肃、内蒙古、河南、山西、四川、云南等地的本土化业务，并加大“一带一路”外贸出口力度。

期间费用率基本稳定，2025Q2的销售、管理、研发和财务费用率分别为2.67%、6.35%、2.70%和1.24%。

截至2025年Q2期末，存货为3.90亿元，同比下降7.60%；合同负债为0.97亿元，同比增加117.74%。

盈利预测方面，公司预计2025-2027年归母净利润为0.41亿元、0.53亿元和0.67亿元，同增416%、30%和26%，对应的PE分别为52倍、40倍和32倍。

考虑到节水工程项目有望持续高增长，维持“增持”评级。

风险提示包括市场竞争加剧和需求不及预期。