无锡振华：民生证券-无锡振华-605319-系列点评一：2025Q2业绩符合预期 电镀半导体双轮驱动-250826

投资标的：无锡振华（605319） 推荐理由：公司通过战略转型和客户优化，在电镀和汽车整椅业务上实现高增长。

收购电镀业务构筑第二增长曲线，预计未来业绩将持续提升，保持“推荐”评级。

风险包括客户销量和原材料价格波动。

- 无锡振华2025H1业绩增长显著，营收同比增长15.2%，归母净利增长27.2%，主要受益于新能源车销量的提升和客户结构优化。

- 公司深度绑定上汽乘用车，同时拓展特斯拉、理想、小米等客户，未来有望持续实现净利率提升。

- 收购电镀业务构筑第二增长曲线，预计未来几年的营收和净利将稳步增长，维持“推荐”评级。

无锡振华（605319）在2025年上半年实现营收12.9亿元，同比增长15.2%；归母净利2.0亿元，同比增长27.2%。

2025年第二季度，公司营收6.9亿元，同比增加9.6%，环比增长14.5%；归母净利1.1亿元，同比增加32.1%，环比增长12.6%。

业绩增长主要得益于公司的战略转型，围绕“传统业务智能化+新能源业务规模化”的双轮驱动，尤其是新能源车销量的持续增长。

公司与上汽乘用车深度绑定，同时拓展了特斯拉、理想、小米等新能源客户。

2025年第二季度毛利率达29.8%，同比增加6.2个百分点，环比增加1.8个百分点，主要受益于产品及客户结构优化以及精益生产和工艺改善。

销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率均有所下降。

在经营管理及成本控制方面，公司表现优于行业竞争对手，预计未来随着产能利用率提升和收入规模增长，净利率有望持续提升。

2023年，公司收购了无锡开祥，拓展选择性精密电镀业务，并成为联合电子（博世）精密镀铬工艺领域国内唯一合格供应商，电镀业务的净利率约为60%。

投资建议方面，预计2025-2027年营收分别为35.2亿元、44.5亿元和52.8亿元，归母净利为5.0亿元、6.4亿元和7.9亿元，EPS为1.99元、2.58元和3.17元。

以2025年8月26日收盘价35.0元计算，PE为18倍、14倍和11倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括客户销量不及预期、电镀业务不及预期和原材料价格波动风险。