云天励飞：中邮证券-云天励飞-688343-收入超预期，AI玩具及算力服务贡献增长动力-250918

投资标的：云天励飞（688343） 推荐理由：公司2025年上半年收入超预期，同比增长123.10%，AI玩具及算力服务推动增长。

消费级和企业级业务销售提升，毛利率改善。

预计未来三年收入持续增长，首次覆盖给予“增持”评级。

风险包括国际局势、供需不及预期等。

- 云天励飞2025年上半年收入达到6.46亿元，同比增长123.10%，毛利率提升至28.53%，但归母净利润亏损2.06亿元，减亏幅度明显。

- 公司主要通过AI玩具和算力服务推动收入增长，消费级和企业级业务均实现显著增长，预计未来产品线将持续扩展。

- 投资建议为“增持”，预测2025-2027年营业收入和归母净利润将逐年改善，但需关注国际局势及市场竞争风险。

云天励飞（688343）发布了2025年半年报，收入超出市场预期。

2025年上半年营收为6.46亿元，同比增长123.10%；毛利率为28.53%，同比提升12.77个百分点；归母净利润为-2.06亿元，同比减亏1.04亿元；扣非归母净利润为-2.35亿元，同比减亏1.11亿元。

2025年第二季度营收为3.82亿元，同比增长99.84%；毛利率为27.88%，同比提升12.6个百分点；归母净利润为-1.2亿元，同比减亏0.52亿元；扣非归母净利润为-1.24亿元，同比减亏0.65亿元。

公司主要业务收入来源于企业级、消费级和行业级场景，2025年上半年各业务收入分别为2.69亿、2.98亿和0.76亿元。

消费级业务中，公司销售的AI原生产品和AI赋能型产品表现良好，特别是噜咔博士系列产品，截至中报发布时全渠道累计出货超过7万台，预计第三季度推出新的AI宠物产品。

企业级业务方面，公司提供包括神经网络处理器IP、AI推理芯片及模组、边缘计算盒子等产品，支持企业进行AI训练和推理算力服务，并与多家知名企业合作，拓展芯片在各场景的应用。

行业级业务则侧重于为系统集成商和公共服务提供软硬件一体化解决方案，重心转向项目质量和经济效益。

公司在芯片方面，DeepEdge10端侧国产算力芯片全面支持DS模型，并开发适配多样化应用场景的新系列芯片。

盈利预测方面，预计2025至2027年营业收入分别为13.52亿、17.98亿和22.65亿元，归母净利润为-3.22亿、-1.71亿和0.52亿元。

首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示包括国际局势风险、上游供给风险、下游需求不及预期风险以及竞争格局风险等。